智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到綠城中國(03900)毛利率和減值端尚存壓力，將2025/2026年盈利預測由30/32億元下調至12/16億元，對應同比-24%/+30%。當前股價對應0.7/0.7倍2025/26年P/B。維持跑贏行業評級，考慮到公司土儲質量仍在優化、可支撐更爲積極的經營質量，上調目標價13%至13.0港元，對應0.8/0.8倍2025/26年P/B和15%的上行空間。

中金主要觀點如下：

綠城中國業績符合市場預期

綠城中國公佈2024年業績：收入同比增長21%至1585億元;報表毛利率同比微降0.2個百分點至12.8%，歸母淨利潤同比下降48%至16億元，符合此前盈警，主要因公司計提49億元減值和公平值損失以及合聯營項目虧損6億元所致。公司宣派全年每股股息0.3元，對應股息率2.9%。

投資端精耕核心城市，土儲質、量兼優。公司2024年共獲取42幅地塊，權益拿地額484億元(對應權益拿地強度40%、權益比例79%)，新增貨值達1088億元，位列克而瑞拿地榜第四名。佈局上，公司於核心城市精準拿地，一二線新增地價佔比提升至92%(2023年84%)，且杭州、上海、北京三城佔比分別達39%/10%/9%(合計近六成)。在公司“做一成一”的策略下，新增土儲當年貢獻銷售額325億元，對應轉化率達三成。往前看，公司強調投資端將嚴守安全底線、規避過熱區域，該行認爲公司投拓兌現度有較高保障。

財務狀況紮實，融資渠道較通暢。2024年公司延續高效回款(回款率達104%)，且有息負債同比壓降6%至1372億元，帶動期末槓桿指標繼續改善：扣預負債率/淨負債率下行1.1/7.2ppt至68.5%/56.6%，現金短貸比維持在2.3倍。公司全年完成境內債券融資125億元(含90億元信用債和35億元供應鏈ABN);同時公司完成8.2億美元境外債置換，境外債比重保持平穩合理水平。2024年末公司平均融資成本較2023年末壓降40BP至3.9%，首次降至4%以內，公司整體信用優勢持續強化。

公司管理層更迭不改核心競爭優勢，關注後續集團支持和戰略側表現

公司新董事長來自中交體系，該行認爲體現了中交對綠城的進一步支持，或將繼續推動綠城保持資產負債穩健以及與中交之戰略協同，幫助公司更好發揮“央企信用+市場化機制”的核心競爭優勢。公司強大產品力和靈活經營策略有望在集團信用優勢的託舉下釋放更多價值。

新推結構保持優異，全年銷售料延續亮眼表現

公司2024年自投總口徑銷售額1718億元(同比僅降約一成)。公司2024年末已鎖定約2000億元供貨，其中一二線佔比超八成、十大戰略核心城市佔比近六成;若整體去化率持平於62%，對應銷售額可達1250億元;疊加公司年初至今新拿地或可爲年內貢獻超300億元銷售，公司指引全年有望向1600億元銷售邁進。

風險提示：行業景氣度恢復慢於預期;結算規模和利潤率低於預期。