在加密市場經歷了又一輪過山車之後，人們對未來的預期變得謹慎甚至悲觀。衆多 meme 幣和“概念大於實質”的項目相繼倒下，市場開始重新追問本質價值。

這個過程如同森林大火後的土壤自我修復，浮躁與投機被焚燒殆盡，真正紮根於底層金融邏輯、服務長期需求的項目開始受到關注，而 Pendle 也正是在上一輪牛市破滅後跑出來的 DeFi 黑馬，可以說是以一己之力開拓了加密收益賽道。Pendle 也在近期，實現了其 2025 Citadels 戰略的重要一步——宣佈了與量化基金 Fasanara Digital 的合作，積極的引入傳統資本進入行業。

收益交易領域的絕對王者

2021 年中上線後，曾名爲 Benchmark 的 Pendle 在 DeFi Summer 的餘輝中，將 TVL 衝至近 4000 萬美元。隨後在漫長的熊市裏，隨着 DeFi 樂高的破碎，其 TVL 也跌至 400 萬美元。同時期更知名的項目也紛紛宣佈停止服務，DeFi 領域的收益賽道似乎已經被證僞了。

可事後看，對 Pendle 來說，一切 TVL 早期的波動又只不過是細微到無法察覺的波動。

就如同英偉達依靠遊戲、挖礦和 AI 完成三級跳一樣，沒有放棄的 Pendle 團隊憑藉對傳統市場的深刻理解，以及對加密市場的極致洞察，猶如開掛般的接連命中了以太坊 PoS 轉型後的 LSD 熱潮，以及如今大熱的收益穩定幣賽道，如同 Uniswap 定義了 DeFi 交易，Aave 定義了 DeFi 借貸一樣，Pendle 也成爲了 DeFi 收益賽道的行業標準，也是本輪牛市爲數不多的 DeFi 明星。

更甚於此，在 DeFillama 的收益賽道中，Pendle 一度佔據了超過一半的 TVL，一直保持着絕對的統治地位，這是其他 DeFi 協議都無法達到的高度。

不僅 TVL 龐大，Pendle 協議的魯棒性和安全性也是行業頂尖的。因爲 Pendle 協議要對到期的 PT 和 YT 進行結算，所以在一些特定的日期，其 TVL 會劇烈的波動，但即便如此 Pendle 仍然維持了平穩運行與高額鎖倉。就以 2024 年 6 月爲例，Pendle 在短短几天內就結算了幾十億的到期倉位，這樣的短期流動性衝擊足以令很多 DeFi 協議甚至部分公鏈都面臨極大風險，但 Pendle 憑藉嚴謹的智能合約設計，做到了在極短時間內平滑處理如此巨量的資金變動。不僅如此，在當今的市場環境下，通過與不同的協議集成，Pendle 的 TVL 在 2025 年仍能超過 50 億美元，也證明了它所吸引的資金與用戶羣體並非追逐短期熱點，而是對項目底層邏輯和長期價值具有高度認同。

協議交易量方面，Pendle 的日均交易額從 2023 年的 110 萬美元飆升至 2024 年的 9640 萬美元，增長近 100 倍。此外，用戶對 Pendle 的信任度顯著提升，持有超過 1 億美元 PT 的情況變得司空見慣。

不僅是數據上如此，社區中也有大量的“加密巨鯨”憑藉着 Pendle 提供的服務，躲過了多輪市場劇烈的波動，鎖定了收益，更有通過 YT 獲得超額收益的“聰明錢”。Pendle 成爲了這些 DeFi 巨鯨和聰明錢們最得力也是最不可或缺的武器。除了 Pendle Intern 的播報以外，還有一些“財富神話”在社區中廣爲傳播，以 Ethena 瓜哥爲例，通過購買 YT 做空本幣，以及賣出 YT 鎖定收益等操作，獲得超額收益。

來源：瓜哥

Pendle 的“利率拼圖”

本文不涉及太多 Pendle 原理的拆解。簡單說，Pendle 將生息資產（PT）的未來收益進行代幣化（YT），使其可以交易，PT 負責固定收益，YT 代表收益交易。舉個例子，可以把 Pendle 想象成一臺把加密資產“時空切割”的機器：它把你的資產拆分成“本金代幣 (PT)”和“收益代幣 (YT)”。PT 好比你現有資金的“固化部分”，而 YT 則是後續產生利息的“未來紅包”。

如果用戶持有 PT，那麼持有到期的話，就可以鎖定本金，不再承擔收益波動，TY 把收益作爲一個獨立標的，給更多投機、對沖、套利和希望獲取積分的用戶使用。通過在市場上自由交易 PT 和 YT，用戶既能鎖定當前價值，也能靈活對沖或搏取潛在收益，從而在 DeFi 世界裏獲得更多策略選擇與機會。

雖然在加密行業，收益交易並不常見，滲透率僅佔約 3%。可在傳統金融領域，不論是債券還是利率互換等交易，規模都十分龐大，是全球金融體系的基石之一，利率市場規模超 600 萬億美元。2024 年，中國人民幣利率互換市場的名義本金總額達到 36 萬億元，美元利率市場在 2024 年也實現了創紀錄的交易量，名義交易額達到 264 萬億美元。可以說，在傳統金融中，收益交易對金融市場的發展至關重要。

相比之下，儘管 Pendle 已實現大幅增長，躋身加密市場的藍籌項目之列，但與傳統金融市場的整體規模相比，仍存在顯著差距。這意味着 Pendle 所處的利率衍生品賽道，仍具備極大的增長潛力。

一方面，Pendle 已成爲 DeFi 收益交易領域的基石；另一方面，傳統金融機構對鏈上金融的需求正在迅速增長。根據 Paradigm 於 3 月 18 日發佈的《TradFi Tomorrow》報告，已有三分之二的 TradFi 機構涉足 DeFi。這使得像 Pendle 這樣天然具備連接 DeFi 與 TradFi 能力的項目，在未來的收益交易市場中，可以扮演承接雙方流動性、打通兩個市場的重要角色。

更上一層樓

聚焦當下，Pendle 近期的進展也是飛速。簡單列舉一些近期的活動和合作，就有 Sonic 鏈的接入——這本就極具 DeFi 血統的老牌金融鏈，大熱的 BNB Chain 項目也與 Pendle 進行了合作，ListaDAO 和 Astherus 都接入了 Pendle，讓用戶可以以更低成本獲得 Launchpool 項目的代幣。DeFi 和積分這也是 Pendle V2 版本的基本盤，而除此之外，Pendle 三大支柱還有 Boros 和 Citadels。

官方表示，Boros 一詞來自希臘文，意爲“吞噬”，象徵 Pendle 的激進成長策略，旨在捕獲並吸收各種形式的收益。Boros 引入了保證金交易功能，允許用戶以更高的資本效率交易各種收益資產，包括鏈上和鏈下的收益率。這意味着，用戶可以通過槓桿交易，放大收益敞口，獲得更高的潛在回報。

此外，Boros 還將資金費率納入可交易範圍，填補了市場上缺乏大規模對沖資金費率工具的空白。例如交易員可以更精準地交易資金費率，更多策略選擇，例如同時做多 SOL 資金費率、做空 ETH 資金費率來獲得差價。

而另一支柱 Citadels，則是旨在將 Pendle 擴展至非 EVM 生態系統，如 Solana、Ton 和 Hyperliquid，並與傳統金融建立連接，提供符合 KYC 和伊斯蘭教法的產品。這將幫助 Pendle 拓展新市場，吸引機構投資者，鞏固其在 DeFi 領域的領導地位，提升 TVL。

Citadels 中更值得注意的是，Pendle 計劃將其 PT 發展爲可靠的固定收益投資產品以吸引傳統金融巨頭，滿足虛擬貨幣投資機構和傳統金融機構對長期固定收益產品的巨大需求。Pendle 還將有機會與傳統金融機構進一步合作，爲 Citadels 帶來更深入的擴張，同時 PT 的發展也將助力 Pendle 交易資金池的有機增長，從而爲加密行業的收益交易帶來更大的助力。

就在 3 月 31 日，Pendle 宣佈了與專業從事另類信貸的知名量化基金 Fasanara Digital 的合作，作爲知名另類資產管理公司，Fasanara Capital 的數字資產部門 Fasanara Digital 在加密行業有着深厚的資金和技術實力，對於促進 Tradfi 與加密融合有極大的助力，這無疑是 Pendle 在持續向傳統金融行業無限擴張的一種展現。

同時作爲行業內的翹楚，Fasanara Capital 也一定對資產安全、資金利率率和靈活度有着極高的要求。Pendle 可以讓 Fasanara 從 BTC 、 ETH 和穩定幣衍生品等多元化資產基礎中選擇結構化產品，也一定是對 Pendle 安全性和流動性有着極高的認可。通過 Citadels，Pendle 充當了機構的固定收益基礎設施，就像銀行充當信貸基礎設施一樣。

聰明錢與聰明投資：重估 Pendle 的長期價值

當市場由狂熱轉向冷靜，“聰明錢”開始取代炒作資金的主流地位。所謂“聰明錢”，不僅是指那些擁有額外信息的人，更指的是那些擁有專業研究團隊、豐富經驗、注重長期價值的資金。它們往往會在行情冷卻時精準佈局，尋找能真正解決核心需求、有可持續現金流或技術壁壘的優質項目。Pendle 在這方面的吸引力愈發明顯：

1. 真實收益場景：固定收益、對沖策略的市場需求在傳統金融裏已經被反覆驗證。因此，一旦 Pendle 成熟地將這些模式移植到 DeFi 世界，能夠吸納各類長線資金的概率很高。

2. 技術與合規的延伸：通過 Citadels 計劃，Pendle 不再侷限於加密圈子，而是積極對接 TradFi 與伊斯蘭金融等新興市場，拓展了更廣泛的資金通道。

3. 風險可控，回報穩定：像 Boros 這樣的工具爲波動較大的永續合約市場提供了穩健“對沖”手段，使得機構和專業交易者能更靈活地配置並管理資金費率風險。

市場下行期間，“傻錢”逐漸退去，“聰明錢”成爲主流，Pendle 提供的利率衍生品和固定收益產品，就像一塊磁鐵般吸附了追求穩定、高效與安全回報的資金。與那些只依賴概念和包裝的項目不同，Pendle 爲其用戶、LP、機構投資者帶來的是切實可行的金融工具。這種腳踏實地的定位，也使它擁有可觀的長期成長曲線，獲得越來越多資金的青睞。

價值主義的再出發

泡沫破滅後的加密行業，正在重新審視“什麼纔是真正有意義的創新、什麼纔是可以持續的價值”。DeFi 的初心不是上萬 APY 的 Degen 二池，而應該是與真實世界能接軌的金融創新。所以在喧囂的行情與無數競爭項目中，唯有真正能提供實際功能、真正解決需求痛點的協議纔會長期存活。在這條路上，Pendle 不單單是一家 DeFi 協議，還憑藉自身經歷爲整個行業的做了表率，更像是一座從傳統金融到新興區塊鏈生態的跨越橋樑，爲固定收益和利率衍生品帶來全面升級。

當市場逐漸迴歸冷靜，這對於有志於長期佈局的人來說，正是重新思考和把握機遇的好時機。通過精巧的“利率拼圖”、面向合規與多元市場的 Citadels，以及高資本效率的 Boros，Pendle 勾勒出了一幅涵蓋 DeFi 和 TradFi 的大圖景。

有收益的地方，就有 Pendle。

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社羣：

Telegram 訂閱羣：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流羣：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia