+

目錄

■摘要

公司簡介

公司是全球主流覆銅板廠商，業務佈局特點爲垂直一體化（同時做覆銅板和上游原材料），公司基本面已經修復，2024年實現總營收185億港幣（YoY+11%）、實現歸母淨利潤13億港幣（YoY+46%）。

投資邏輯

需求加速揭開漲價週期，高端品佈局有望將盈利水平拔到新高度。1）根據滬電股份2024年年報引用的Prismark數據，下游PCB行業2024年同比+5.8%、2025年預計同比+6.8%；2）臺系企業的月度營收保持同比增長；3）IDC對消費類終端保持增長預期；4）家電和汽車高頻數據大幅增長，看好今年需求有望走出加速趨勢。2月底覆銅板及上游原材料紛紛發出漲價函，打響了漲價週期的發令槍，在漲價邏輯的基礎上公司盈利存在加速提升的基礎，同時公司覆銅板已涉足高速領域、上游原材料已經涉足low dk玻纖布和HVLP3等級銅箔等高端產品，因此公司的盈利水平有望在本輪週期中拔高到新高度。

漲價勝率更高應將投資前置，當前基本面水平仍具高賠率。覆盤2014~2021年兩輪週期，我們認爲公司在漲價邏輯下的股價和基本面勝率更高且對漲價的反應也更敏感，例如2016H1初始漲價開始公司股價就有大幅反應但可比公司滯後了半年，再如2020~2021年漲價週期中公司的基本面和股價在2020H2開始反應但可比公司是在2021H1纔開始反應。在高勝率的情況下，公司當前還具有較高賠率，根據公司最新披露年報測算，1)當前單位毛利爲21港幣/平方米，最大向下空間爲-24%、最大向上空間爲216%；2)當前單位淨利爲8港幣/平方米，最大向下空間爲0（歷史最低值高於最新值），最大向上空間爲457%；3)當前毛利率爲16%，最大向下空間-2pct、最大向上空間爲+18pct；4)當前淨利率爲6%，最大向下空間爲0（歷史最低值高於最新值），最大向上空間爲+18pct。

盈利預測、估值和評級

我們預計公司2025~2027年實現歸母淨利潤28億港幣、50億港幣和52億港幣，對應PE爲10.7倍、6.0倍、5.8倍。考慮到公司漲價邏輯下的勝率和賠率高，我們看好公司在1年維度跟隨週期的變化迴歸到歷史較高的PB估值水平，按照2024年年報披露的股東權益給予3.0倍PB，對應目標市值461億港幣，對應目標價14.78港幣/股，給予“買入”評級。

風險提示

需求修復不及預期；銅價下降導致供需兩弱；DeepSeek等模型創新帶來的變化；競爭加劇。