智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈研報稱，由於原材料價格繼續下跌，同時全球鋁市場變得更加緊張，該行認爲鋁利潤率將可持續擴張。同時更看好對鋁價比對氧 化鋁價格下跌更敏感的股票。行業內首選中國宏橋(01378)，目標價由15.4港元上調到19.8港元。中國鋁業(601600.SH，02600)，目標價由8.7元人民幣及5.5港元上調至9.1元人民幣及7港元;但南山鋁業(600219.SH)目標價則由5.2元人民幣降至5元人民幣。

摩根士丹利主要觀點如下：

鋁生產商將在2025年受益於更高的利潤率

由於鋁產量預計不會增加，但更便宜的原材料投入供應增加，鋁生產商將在趨緊的全球鋁市場中實現利潤率擴張和更高的盈利能力。該行分析這一重大轉變對全球的影響。

氧化鋁從2024年的短缺轉向2025年的供應過剩正在推動這一轉變

鋁土礦和氧化鋁的短缺促使2024年的氧化鋁利潤率創下歷史新高，從而導致今年的待投產產能增加。尤其是中國沿海地區的氧化鋁產能增加和幾內亞的鋁土礦擴張，預計將增加供應並降低價格。與此同時，全球最大的鋁生產國中國幾乎已經達到政府設定的4500-4600萬噸的產能上限，由於中國的碳中和目標，該行預計這一上限不會取消。此外，鑑於成本和關稅的不確定性，歐洲和美國的閒置產能似乎不太可能很快重啓。

推動鋁需求的因素是什麼?

在歐洲，德國的新支出計劃正在補充建築/運輸需求，其他國家可能會效仿。在中國，儘管房地產行業低迷，但來自能源轉型和汽車行業的需求，以及具有彈性的電網投資和太陽能發電模塊提供了更強勁的需求。在美國，該行的模型反映了2025年需求將增長1%，但請注意，該行的美國經濟學家最近下調了他們的增長預期。

大宗商品假設更新

該行的大宗商品研究團隊預計，2025年全球氧化鋁市場將出現400萬噸過剩，到2026年將增至1100萬噸。該行預計氧化鋁價格將在二季度跌至$350/噸，年底前跌至$400/噸，而此前分別爲$625/噸和$450/噸，此後價格將穩定在$350-400/噸之間，前提是鋁土礦價格仍獲得結構性支持。該行預測，2025年全球鋁市場缺口將達到25.7萬噸，2026年缺口將增至63萬噸。

哪些公司將從中受益?

該行更看好對鋁價比對氧化鋁價格下跌更敏感的股票，例如美國：美國鋁業首選股(Alcoa)，歐洲：挪威海德魯首選股(NorskHydro),中國：宏橋集團首選股和中國鋁業，以及澳大利亞：S32和力拓(RIO)。

美國對進口鋁及相關產品提高關稅可能對中國影響較小，但會增加美國生產商的生產成本

美國是一個鋁進口大國，淨進口約佔其需求量的82%。美國提高關稅可能會改變全球鋁貿易流向，推高美國下游用戶的成本，並增加該國的價格溢價。