作者| 星星

編輯| 劉漁

蒙牛業績大跳水。

3月26日，蒙牛乳業發佈財報，2024年營收886.75億元，同比下降10.1%；歸母淨利潤1.04億元，同比暴跌97.8%。

要知道2019至2023年，蒙牛淨利潤一直保持在35億至51億元之間，而2024年的1.04億元，直接創下上市以來最大跌幅。

業績的崩塌，主要還是源於蒙牛過去十年“買買買”戰略的問題。

2013年，蒙牛以最高124.57億港元（約合98億元人民幣）收購雅士利，成爲其第一大股東。然而，雅士利業績持續下滑，營收從2013年的38.9億元降至2016年的22.03億元。2016年，蒙牛因雅士利計提22.5億元商譽減值，導致當年虧損。2023年，雅士利完成私有化退市。

儘管2016年因投資失誤蒙牛已計提大量損失，盧敏放上任後仍延續了激進擴張路線。

2017年，蒙牛斥資18.73億港元增持現代牧業16.7%股權，成爲其最大股東。現代牧業是國內最大奶牛養殖企業，截至2024年底乳牛存欄超49萬頭，成年乳牛佔比51%。

2019年，蒙牛以每股13.25澳元、總價15億澳元（約73億人民幣）的高溢價（59%）收購澳大利亞有機嬰幼兒奶粉商貝拉米，創下當時中澳乳製品行業最大併購案。然而，貝拉米未能顯著提振蒙牛奶粉業務，2021-2022年分別計提商譽減值6.2億元、7.42億元。

2024年，虧損加劇。蒙牛對旗下貝拉米計提商譽減值11.547億元、無形資產減值34.901億元，同時撥回與貝拉米相關的遞延稅項資產及負債6.634億元，綜合影響業績39.81億元。

同時聯營公司現代牧業淨虧損14.168億元，其中商譽減值5.992億元，對蒙牛乳業的應占虧損爲8.271億元。全年累計減值近50億元，創公司歷史新高。

除了貝拉米和現代牧業，蒙牛還先後收購中國聖牧、澳大利亞Burra Foods、東南亞冰淇淋品牌艾雪，以及中國奶酪企業妙可藍多，試圖構建涵蓋液態奶、奶粉、奶酪等細分領域的龐大產品矩陣。

然而，儘管高調擴張，蒙牛的多元化發展並不理想，其業務仍高度依賴液態奶。2020年至2024年上半年，液態奶收入佔比始終超過80%，而同期伊利的液態奶業務佔比已降至約60%。2024年，該板塊收入下降10.97%至730.66億元，成爲拖累業績的另一主因。

蒙牛的巨大利潤落差和疲軟業績，無疑爲前總裁盧敏放的8年任期畫上了不完美的句號，也給新任總裁高飛帶來了不小的挑戰。

上任後，高飛實施了幾項改革措施，初見成效。首先是裁員降本：2024年員工從4.6萬減至4.1萬，縮減約5000人，同時削減了10.8%的行政費用和8.3%的銷售費用。

其次，他提出了“一體兩翼”戰略，專注於液態奶和奶粉等核心業務，並着力推動創新產品（如餐飲專用乳品、功能性乳品）與國際化擴展。同時，蒙牛主動調整發貨節奏，優化渠道庫存，試圖通過短期陣痛實現長期穩定。

然而，蒙牛的轉型之路依然充滿挑戰，流動性問題尤爲突出：截至2024年末，流動負債超過流動資產12.39億元，短期借款達到166.62億元，而現金儲備僅爲173.39億元，償債能力接近警戒線。

與此同時，蒙牛與伊利的差距持續擴大——2023年，伊利營收爲1261.8億元，遠超蒙牛的986.2億元；2024年上半年，伊利淨利潤75.7億元，是蒙牛同期24.5億元的三倍，市值差距更從2016年的65億元擴大至超過千億元。

蒙牛更深層危機的源於"第二增長曲線"缺位，冰淇淋、奶粉、奶酪三大業務收入佔比不足20%且增長乏力。其中奶粉業務衰退尤爲顯著：收入從2019年78.7億元逐年下滑至2023年的38.02億元，2024年進一步降至33.2億元，同比降幅達12.7%，成爲集團第二大下滑業務板塊。

儘管國家局數據顯示2024年我國出生人口同比增長6%至954萬，但嬰幼兒配方奶粉市場仍延續下行趨勢。據AC尼爾森監測，該細分市場全年銷售額同比下降7.4%，較2023年降幅收窄2.4個百分點。

不過，政策層面的支持或爲行業回暖帶來信心。國務院2月10日常務會議明確將健康消費納入重點提振領域，乳製品行業有望獲得結構性機遇。對於蒙牛而言，當前業績低谷或許也是轉機的起點。