《港灣商業觀察》施子夫

2月26日，河北海偉電子新材料科技股份有限（以下簡稱，海偉電子）遞表港交所，擬謀求港股主板上市，獨家保薦機構爲中金公司。

截至招股書籤署日，比亞迪（002594.SZ）系海偉電子的第三大股東，不過比亞迪與海偉電子的關聯交易也受到外界多重關注。此外，海偉電子還面臨主營產品量價齊跌、存貨及應收賬款大幅攀升、現金流由正轉負等問題。

01

主營產品量價齊跌，毛利率大降

海偉電子專注於電容器薄膜行業，公司主要生產和銷售用於薄膜電容器的電容器薄膜產品。公司的電容器薄膜產品主要包括電容器基膜及金屬化膜。薄膜電容器的終端應用場境廣泛，包括新能源汽車、新能源電力系統、工業設備及家用電器。

於往績記錄期間，海偉電子的收入主要來自銷售電容器薄膜，包括電容器基膜及金屬化膜。

從2022年-2023年以及2024年1-9月（以下簡稱，報告內），來自電容器薄膜的收入分別爲3.01億元、2.37億元和2.15億元，佔當期收入的91.9%、71.8%和76.3%，爲公司主要的收入來源。

2023年、2024年1-9月，電容器薄膜的收入增速分別爲0.8%、33.0%，2023年收入較爲緩慢，主要原因繫於2023年海偉電子收購寧國海偉後開始提供金屬化膜。

2023年、2024年1-9月，金屬化膜實現收入分別爲7098.3萬元、4730.4萬元，分別佔收入的21.5%、16.8%。2024年1-9月，金屬化膜收入同比增長15.7%。

不過由於金屬化膜其毛利率相對低於電容器基膜的毛利率。由此也導致海偉電子的整體毛利率出現波動。報告期內，海偉電子的毛利率分別爲44.9%、31.2%和32.4%，兩年九個月的時間毛利率合計下滑12.5個百分點。

海偉電子表示，2023年因應電容器基膜終端市場的降價而進行價格調整，同時因電容器基膜生產線進行技術升級導致公司的利用率和產能下降，導致單位銷售成本增加，進而影響了電容器基膜及公司整體的毛利率。

其他關鍵數據指標方面，報告期內，電容器薄膜的銷量分別爲8615噸、7811噸和7452噸，平均每噸售價分別爲3.49萬元、3.03萬元和2.89萬元。2023年、2024年1-9月，金屬化膜的銷量分別爲1150噸、899噸，平均每噸售價分別爲6.17萬元、5.26萬元。不難看出，兩項主營產品的銷量及單價均出現了直線的下滑，由此也導致海偉電子的整體業績指標出現壓力。

報告期內，海偉電子實現收入分別爲3.27億元、3.3億元和2.82億元，期內利潤及全面收入總額分別爲1.02億元、6982.6萬元和5696.6萬元，淨利潤率分別爲31.2%、21.2%和20.2%。

02

比亞迪既是股東又是大客戶

在業務規模擴大的同時，海偉電子的存貨及應收賬款也出現相應增長的態勢。

海偉電子的存貨主要包括原材料及耗材、在製品和成品。報告期各期末，公司的存貨分別爲1億元、7350萬元和7940萬元，平均存貨週轉天數分別爲162.9天、139.9天和108.5天。

同一時期，海偉電子的貿易應收賬款、應收票據及其他應收賬款分別爲2.59億元、2.79億元和3.03億元，平均貿易應收賬款週轉天數分別爲105.9天、136.7天和124.9天。

報告期各期末，海偉電子的流動資產總值分別爲3.88億元、5.66億元和5.52億元，流動負債總額分別爲3.17億元、1.38億元和1.08億元，流動資產淨值分別爲7069.9萬元、4.28億元和4.44億元，經營活動所得現金流量淨額分別爲2.32億元、-8937.1萬元和5694.9萬元。

現金流的大幅減少也讓海偉電子開始向銀行尋求借款，報告期各期末，公司銀行借款分別爲7890萬元、8470萬元和3570萬元，期末現金及現金等價物分別爲480.1萬元、2.09億元和1.45億元。

根據招股書顯示，2023年2月、3月、9月，海偉電子分別完成A輪、A+輪及B輪融資，對價金額分別爲1億元、6525萬元和1.25億元，在B輪融資過後，海偉電子的投後估值達到了23.25億元。

2024年12月20日，上海鼎伯與得州建一投資諮詢有限公司（建一投資）簽訂股份轉讓協議，據此，上海鼎伯將其持有的海偉電子121.28萬股股份全部轉讓予建一投資，對價爲人民幣1147.07萬元。相關股份轉讓的每股成本爲9.46元。

2025年1月15日，海偉電子、海偉財務、青島泰富匯鑫捌號私募股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱，泰富匯鑫）與宋文蘭於2025年1月15日訂立的股份轉讓協議，據此，海偉財務同意將其持有本公司214.43萬股股份轉讓予泰富匯鑫，對價爲人民幣2600萬元。相關股份轉讓的每股成本爲12.12元。不難發現，在不到一個月的時間，海偉電子的每股交易價格出現了大幅提升。

於2023年3月23日，海偉電子與比亞迪、創啓開盈、廣州瀚信（統稱A+輪投資者）簽訂一系列投資協議，A+輪投資者認購海偉電子791.32萬股股份，總對價爲6525萬元。其中，比亞迪以5000萬元對價認購海偉電子606.38萬股股份，持股比例爲5.18%。

在經過B輪融資及2024年、2025年的股份轉讓協議後，截至最後實際可行日期，比亞迪持有海偉電子606.38萬股股份，持股比例爲4.9%，爲海偉電子的第三大股東。

同時，海偉電子的客戶名單中也出現了比亞迪。2023年、2024年1-9月，海偉電子來自比亞迪的銷售額分別爲4033.6萬元、3349.8萬元，分別佔當期收入的12.2%、11.9%，同時也系當期海偉電子的第一大客戶。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，比亞迪作爲海偉電子的第一大客戶，其訂單量的增減會對海偉電子的營收和利潤產生直接影響。如果比亞迪減少訂單，海偉電子的業績可能會出現較大波動。海偉電子對比亞迪的銷售佔比較高，一旦比亞迪的經營狀況發生變化或合作關係出現問題，海偉電子的財務狀況可能受到嚴重衝擊。關聯交易可能會引發市場對海偉電子獨立性和公正性的質疑，影響投資者對公司的信心，進而導致公司股價波動，損害投資者的利益。

換言之，比亞迪既是股東，又是海偉電子大客戶，兩者之間的關聯交易是否公允？這也引起外界關注。

內控方面，天眼查顯示，截至3月31日，海偉電子共計有司法案件23條，案由包括買賣合同糾紛、其他案由、公證債權文書、申請保全案件、租賃合同糾紛、建設工程施工合同糾紛等。

2020年3月1日、3月20日，海偉電子有兩起動產抵押，被擔保債權類型爲借貸，兩起被擔保債權數額合計爲8.95億元。（港灣財經出品）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP