2024 年業績符合我們預期

公司公佈2024 年業績：2024 年公司營業收入12.22 億元，同比-30.23%；經調整淨虧損由2023 年1.54 億元收窄至1.17 億元。業績符合預期。

發展趨勢

公司全年收入承壓，燈塔客戶數及ARPU 下滑。2024 年公司來自於製造業的收入爲9.80 億元，同比-16.64%，佔總營收比例達到80.3%，佔比+13.1ppt，成爲公司核心驅動力。金融業務收縮，2024 年金融服務收入爲1.27 億元，同比-68.4%，佔收入比例10.4%。2024 年公司燈塔客戶收入達到8.45 億元，同比-40.8%；燈塔客戶共計68 個，同比減少16.05%，ARPU 爲1243 萬元，同比減少29.5%，燈塔客戶以金額計算的復購率爲17%，復購率有所下滑，歸因於公司戰略性放棄部分低毛利項目。總客戶數從2023 年的397 增至2024 年的521，爲2025 年業務增長打下基礎。

2024 緊抓現金流和毛利率，報表質量提升。2024 年公司毛利4.23 億元，同比-28.1%，主要歸因於公司業務調整，優化業務架構，聚焦高質量訂單；毛利率爲34.6%，同比+1ppt，毛利率持續優化。2024 年公司研發費用達到3.55 億元，同比-21.1%，公司堅定投入工業垂類場景的大模型研發與產品迭代。經營活動現金流量淨額0.36 億元，較上年同期大幅改善80.1%。貿易應收款項及應收票據同比減少28.8%至4.78 億元。經調整淨虧損由2023 年1.54 億元縮減至1.17 億元，虧損幅度減小。

工業領域落地加速，AI 賦能工業軟件及機器人雙輪驅動、厚積薄發。2025年2 月，公司旗下AInnoGC 工業大模型通過蒸餾DeepSeek-R1 顯著提升了AInno-75B 的推理能力並保持低成本私有化部署的優勢；工業領域落地加速，2025 年3 月，和Bentley 簽約建立合作，基於AInno-75B 多模態工業大模型面向“CAD 設計”的創新生成技術，聯手打造新一代基礎設施工程軟件；公司還升級、發佈了工業機器人任務編排應用ChatRobot Pro 等一系列能力，我們認爲2025 年ChatRobot 有望在工業AI Agent 領域收穫落地場景。

盈利預測與估值

考慮公司2024 年防守戰略擠壓收入，2025 年穩步復甦，我們上調2025e收入預測6.4%至13.1 億元，調整後歸母淨利潤從-0.90 億元上調至-0.09億元。引入2026e 收入預測14.5 億元，調整後歸母淨利潤0.64 億元。我們認爲公司進入業務戰略調整期，維持公司跑贏行業評級和目標價4.5 港元不變，對應1.82x/1.58x 2025e/2026e P/S，較當前股價有15.4%的上行空間，當前股價交易於1.58x/1.43 2025e/2026e P/S。

風險

行業競爭加劇；業務持續虧損；重要客戶流失；技術迭代快於公司創新。