金吾財訊 | 第一上海發研報指，金山軟件(03888)2024Q4公司實現營業收入27.93億元，同比增長20.88%；其中來自辦公軟件及服務的收入達15.01億元，同比增長16.76%，增長主要來自於WPS個人用戶增值服務與WPS365雲協作業務，部分被WPS軟件業務收入減少所抵銷。遊戲業務收入12.91億元，同比增長26%，環比下降24%，主因季節性調整及商業化內容減少。歸母淨利潤達4.60億元，同比增長124%，環比增長11.3%；經營利潤率提升至39.6%，主要受益於遊戲業務超預期表現及費用優化。該行表示，辦公業務收入 15.01億元，同比增長16.8%，環比增長24.4%，全年收入51.21億元。截至2024年底，WPS全球月活設備數達6.32億，同比增長6%，其中國內PC端日活突破1億；WPSAI月活用戶近2000萬，全年流水過億元；WPS365全年收入4.37億元，同比增長149%，新增華潤集團、中糧集團等標杆客戶。公司營收同比高增長主要受益於WPS365企業端的AI協同生態構建及C端訂閱價值升級，環比增長動能來自傳統軟件授權業務的G端季節性集採兌現與訂閱業務持續高留存，該行認爲，當前估值尚未充分反映AI辦公生態的貨幣化延展性。該行認爲金山通過以用戶爲中心，堅定AI協作多屏雲內容的戰略，不斷創新積極提升產品品質，爲用戶創造長久價值。考慮到遊戲業務穩健發展，以及AI辦公產品的加速落地，商業化進展還有待觀察，給予目標價44港元，對應25年利潤的20倍PE估值，較現價18%的漲幅，給予持有評級。