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　　來源：華爾街見聞

　　注：本文首發於2023年7月11日，系舊聞重發　

　　Zoltan Pozsar以研究貨幣市場的複雜性而聞名，在過去的八年裏，他以瑞信明星分析師的身份發表了許多見解。去年3月，Zoltan Pozsar以一篇關於“石油美元的消亡和佈雷頓森林體系III崛起”的研報而大火“出圈”。

　　而在彭博社最新一期《Odd Lots》播客節目中，Pozsar透露了他今年早些時候離開瑞士信貸後的下一個職業動向，並介紹了他的“佈雷頓森林體系III”理論的最新進展，即全球金融體系正在經歷與美元霸權的“貨幣離婚”，並變得更加多極化。

　　1、“貨幣離婚”

　　當主持人問及“現在你在做什麼？”，Pozsar回答說他創立了自己的宏觀經濟諮詢公司，公司名稱是Ex Uno Plures，將爲機構投資者提供研究。

　　Pozsar表示，Ex Uno Plures與“e pluribus unum”（合衆爲一）相反，後者是美國國家格言，在美國國璽和美元鈔票上都可以找到這句格言，意爲從許多個體中形成一個整體。Ex Uno Plures在英語裏的含義是“out of one， many”（分崩離析）。

　　他說，取這個名字是爲了表達兩個想法。

　　第一個想法是，回顧他作爲一個策略師十年來所做的事情，基本上是預測融資和利率市場價格崩潰的時刻，並在這些時刻站到正確的一邊。

　　另一個想法是，他說他認爲全球宏觀經濟是作爲一種概念和資產類別發展起來的，如果你承認，在全球化向前發展的單極時代，美元是無可爭議的全球霸權貨幣。所以“我們都是在全球美元週期中交易”。

　　而展望未來，他說，“正如我們在佈雷頓森林體系III的框架下討論的那樣，情況將不再如此”：

“這是一種時代趨勢，因爲越來越多的國家正試圖將自己從西方金融體系中抽離出來，就像西方實體經濟試圖將自己從貫穿東方的供應鏈中抽離出來一樣。”

　　他說：

“我認爲，我們正處於這樣一個時代的開端，至少在未來的5到10年裏，我們將經歷這種貨幣離婚。從一種占主導地位的儲備貨幣時代，走向一個擁有多種儲備貨幣的世界。”

　　2、影響美元和美債的結構性需求

　　在談及自去年3月至今發生的圍繞美元霸權的一些事情，Pozsar表示，“佈雷頓森林體系III”的主題更加明顯了，涉及方面如去美元化、黃金的再貨幣化、使用央行數字貨幣來建立一個全新的金融體系等。

　　當被問及這些宏大敘事如何影響實際投資時，Pozsar認爲這會對美元和美債的結構性需求產生影響。

　　他說，如果你進入一個貿易不再主要以美元計價的世界——這裏人們就不必借美元進口商品，出口商也不再只賺取美元——那麼美元就不再是一種機器，某些地區的美元短缺將會消失，一些原本會產生美元盈餘的國家情況也會發生變化，外匯掉期市場上的美元供給和美元需求將會被重塑。

　　然後，就世界其他地區對美債的需求而言，這是一個大問題。他說，歷史上你需要美元，是因爲你需要進口一堆完全以美元計價的東西。但如果世界上的東西只有一半用美元計價，那就不需要積累那麼多的美元儲備，所以這將對美債的總體需求和邊際需求產生反饋影響。

　　3、“我們正處於某件事的前奏”

　　提到美國國債，主持人問道：你在今年1月份寫過一篇研報，你當時提出在某種程度上，美聯儲將需要介入並再次支持國債市場，因爲所有這些債券的傳統買家都開始撤離，美聯儲將在今年夏天重啓QE。你還這麼認爲嗎？

　　Pozsar回答說：

“嗯，現在是夏天。這麼說吧。我是說，我們現在已經有了回購計劃。如果我沒記錯的話，已經啓動了，在遇到圍繞SVB和其他一些銀行的問題時……

我認爲我們正處於某件事的前奏……我們正在通過回購來解決流動性不足的問題。到目前爲止，一切都很好……

但我再次認爲，我們正在討論的這個潛在問題——世界可能正在經歷一個分裂，世界其他地區對美國國債的需求可能不會像以前那樣——將成爲一個問題。

隨着這些問題的出現，我們將逐步處理它們。但我再次認爲，這些流動性不足的問題是存在的，我們正在應對它們。

　　4、“黃金肯定會作爲一個主題迴歸”

　　主持人接着問道，回想一年前，“佈雷頓森林體系III”的論述可能更以商品爲中心，目前顯然油價以及歐洲電力成本已經下跌了很多。那麼商品的脆弱和波動性，是否會在未來幾年永久或半永久地成爲”佈雷頓森林體系III“的一部分？

　　（去年3月，Pozsar在研報中寫道，如果他提出的“四價四柱”框架是思考未來幾年如何交易利率的正確框架，那麼，未來通脹將更高；利率也將提高；對大宗商品的儲備需求將上升，這自然會取代對外匯儲備的需求（美國國債和G7國家國債）；隨着其他交易的貨幣增多，對美元的需求也會下降。）

　　Pozsar回答說：

“在我看來，‘佈雷頓森林體系III’論中大宗商品方面倖存下來的是，我認爲黃金肯定會作爲一個主題迴歸。

　　他說，人們越來越多地看到，一些國家正在迴避美國國債和美元，轉而購買黃金。

　　Pozsar還提到其他一些新聞：加納和俄羅斯基本上有一個石油換黃金的協議，俄羅斯向加納運送石油，加納用黃金換取他們得到的石油。他說，對加納來說，把寶貴的美元花在石油上是毫無意義的，因爲他們可以用黃金換石油，這樣就可以得到石油，然後他們的外匯儲備就可以用來買其他東西了，比如藥品。

　　Pozsar還表示，俄羅斯和伊朗正在裏海沿岸建立一個經濟特區，在那裏，貿易將以黃金支持的數字代幣結算。

　　他說，雖然這些可能還不構成主流，但在國際貨幣基金組織的數據和黃金協會的數據中，外國央行購買黃金的數量大幅增加。他說：

“單獨來看，它們可能沒有太多的意義。但我認爲，在所有這些事情中，可能會找到一個趨勢。”

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責任編輯：李鐵民