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公司發佈2024 年度業績，2024 全年實現營收94.22 億元，同比增長51.8%，在非國際財務報告準則計量下，公司實現利潤3.32 億元，計入利息、稅項、折舊及攤銷前利潤4.12 億元，首次實現利潤轉正。

產品收入維持高速增長，運營效率顯著改善

得益於信迪利單抗等產品的出色表現及新品加速放量，2024 全年公司實現產品銷售收入82.28 億元，同比增長43.6%。由於產量增加及成本持續優化，報告期內公司實現毛利79.12 億元，同比增長56.1%，毛利率同比增加2.3pct 至84.0%，銷售費用率爲46.1%，同比下降3.9pct。截至2024 年12 月31 日，公司擁有銀行結餘及現金，結構性產品及其他金融資產中的投資票據約人民幣102.2 億元。依靠收入強勁增長、生產成本優化及營運效率的持續改善，公司於2024 年度實現非國際財務報告準則計量下的利潤轉正。

創新管線持續兌現，進入全球化發展新階段

2025 年公司將在腫瘤、自身免疫、代謝及眼科領域中實現6 款新藥商業化，繼續維持2027 年實現中國市場200 億元產品收入的目標。公司穩步推進國際化戰略，DLL3 ADC 與羅氏達成全球授權及合作協議，已陸續啓動PD-1/IL-2 雙抗、CLDN18.2ADC 等核心管線的全球臨牀研究，在多個癌種中展現積極的治療信號。除腫瘤管線外，公司將推進自免、代謝等領域的創新分子進入國際多中心研究，目標在2030年實現5 個管線進入全球多中心III 期臨牀研究階段。

國際化創新藥龍頭，維持“買入”評級

公司產品收入維持高速增長，盈利能力顯著改善，並且2025 年將有多款創新藥產品上市，我們預計公司2025-2027 年營業收入分別爲117.88/152.56/205.16 億元，同比增速分別爲25.11%/29.43%/34.47%，歸母淨利潤分別爲6.11/13.94/30.05億元，同比增速分別爲扭虧爲盈/128.24%/115.59%，EPS 分別爲0.37/0.85/1.83元/股。鑑於公司爲國際化創新藥龍頭，維持“買入”評級。

風險提示：商業化銷售不及預期、臨牀進度不及預期、市場競爭加劇