海信家電2024年實現營收、淨利雙增，但增速放緩明顯，進一步研究來看，三大產品的收入均出現了放緩，境內、經銷收入同比均有所下滑，境外、直銷收入增長明顯。

需要指出的是，公司近四年的資產負債率均保持在70%以上，高於同行，而短期借款近年來增長迅猛，導致利息費用大增，侵蝕了利潤。與此同時，其用於理財的金額逐年攀升，今年擬使用理財總額不超過230億元。

既然有錢用於理財，爲何不優先償還有息負債呢？難道理財收益遠超利息費用？

業績增長放緩

2024年，海信家電錄得營收、淨利雙增的成績，其中營業收入927.46億元，同比增長8.35%，歸母淨利潤33.48億元，同比增長17.99%。

業績增長的另一面，難掩增長頹勢。

據短平快解讀了解，2020年至2023年，公司收入增速分別爲29.21%、39.61%、9.7%、15.5%，即去年收入增速是近五年新低；歸母淨利潤增速分別爲-11.97%、-38.4%、47.54%、97.73%，去年增速創下了近三年新低。

另外，公司去年扣非淨利潤爲26.06億元，增速10.65%，增速同樣是近三年新低，較2023年160.07%的增速可謂是斷崖式下滑。

分析來看，海信家電去年的毛利率爲20.78%，同比下滑1.3個百分點；各季度的毛利率呈現下滑態勢，分別爲21.63%、20.95%、20.76%，19.69%，影響了利潤。

淨利率爲5.53，同比下滑0.07個百分點；各季度淨利率下滑明顯，分別爲6.55%、5.93%、5.18%、4.33%。

從費用端來看，去年的銷售費用、管理費用、研發費用均呈現增長態勢，同比分別增長5.21%、8.86%、24.01%至90.02億元、24.99億元、34.47億元，對應的費用率分別爲9.71%、2.69%、3.72%。

換而言之，銷售費用是費用端支出大頭，超過管理費用、研發費用之和。

近年來，海信家電深耕體育營銷，連續贊助2016年歐洲盃、2018年世界盃、2020年歐洲盃、2022年世界盃、2024年歐洲盃等世界頂級體育賽事，公司披露去年歐洲盃贊助促使品牌認知度在進一步增長。

2025年，公司官宣正式以2025FIFA世俱杯™第一位全球官方合作伙伴的身份，與國際足聯攜手，共同打造一屆全新的世俱杯，這是公司繼2018年俄羅斯世界盃、2022年卡塔爾世界盃後，第三次攜手國際足聯。

這也是海信家電新一年的工作重點，公司希望依託世俱杯頂級賽事贊助權益，整合營銷資源，打好世俱杯營銷戰，提升中高端產品內銷市場份額。

雖然利潤增速有所放緩，但海信家電在回報投資者方面可並不手軟，2024年擬每10股派發12.3元（含稅），合計分配利潤17.04億元，股利支付率50.89%，此前兩年，公司分紅金額分別爲7.17億元、14.03億元，股利支付率分別爲49.99%、49.46%。

三年分紅38.24億元，股利支付率均保持在50%左右，公司在回報股東方面還是值得肯定的，這也是家電巨頭的統一做法，例如美的集團近三年分紅總額約647億元，股利支付率分別爲58.16%、61.63%、69.31%，更深層次的原因則是爲了留住投資者。

三大產品收入均放緩

據短平快解讀了解，海信家電的產品可以分爲三大類，暖通空調、冰洗廚產品、以及汽車空調壓縮機及綜合熱管理業務，去年收入佔比分別約爲43%、33%、14%。

暖通空調收入放緩，佔比下滑。2022年至2024年，暖通空調實現收入分別爲345億元、386.52億元、402.84億元，同比分別增長13.48%、12.04%、4.22%，佔比約從47%下降至43%。

同期毛利率分別爲27.93%、30.66%、28.55%，去年同比有所下滑。

2024年，國內暖通空調的情況並不樂觀，據艾肯網統計，中央空調整體市場容量同比下滑12.5%，而規模同比下滑17%，主要是受精裝修樓盤配套市場下滑、大型公建項目減少等因素影響。

海信家電在財報中並沒有披露該業務具體的收入情況，不過據艾肯網統計，格力/美的、大金/日立/海爾、海信/東芝分別處在第一、第二、第三梯隊，對應的銷售區間分別爲200億元以上、100-200億元、60-100億元，即海信距離頭部企業仍然存在較大差距。

據奧維雲網（AVC）全渠道推總數據，全年國內空調市場零售量同比下滑1.7%，零售額同比下滑2.1%，下半年因爲國補政策的推出而有所改善。

而公司家用空調線上和線下零售額分別同比增長10.8%和21.2%，跑贏大盤，不過據產業在線數據，去年美的、格力、海爾內銷份額分別爲29.4%、26.9%、12.2%，而奧克斯、海信等品牌合計市場份額約10%-15%，與頭部企業差距較大。

冰洗業務收入穩增，佔比上升。2022年至2024年，冰洗產品實現收入分別爲212.07億元、260.7億元、308.39億元，同比增長-7.87%、22.93%、18.29%，佔比從28.61%上升至33.25%。

同期的毛利率分別爲17.53%、19.11%、17.56%，去年同比有所下滑，也是造成總體毛利率下滑的關鍵。

AVC數據顯示，2024年，國內冰箱市場零售量同比增長4.9%，零售額同比增長7.6%；國內冷櫃市場零售量同比下滑2.1%，零售額同比下滑5.1%；洗衣機市場零售量同比增長7.3%；廚衛大電零售額同比增長5.7%。

據披露，海信家電冰箱零售額同比增長21%，市佔率提升0.8個百分點，佔有率位居行業第二；冷櫃業務市佔率提升1.1個百分點，但並沒有列出具體的市場份額。

難道披露自身產品市場份額很難嗎？

其他主營收入放緩明顯。2022年至2024年，公司其他主營實現收入分別爲117.88億元、122.38億元、125億元，同比分別增長60.56%，3.81%、2.15%，佔比從15.91%下滑至13.48%。

同期的毛利率呈現上升態勢，分別爲13.31%、13.57%、15.11%，去年同比有所上升。

公司的其他主營包括汽車空調壓縮機及綜合熱管理業務，公司同樣沒有披露該業務具體的經營數據，讓外界只能知道總體情況。

三大主營業務去年的收入增速均呈現放緩態勢，佔比最高的暖通空調降幅最猛，直接導致了公司收入的放緩，今年能否有所改變，尚有待時間觀察。

分地區來看，海信家電去年來自境內、境外的收入分別爲479.94億元、356.29億元，前者同比下滑2.12%，後者同比增長27.59%，國內的發展情況並不樂觀。

分銷售模式來看，直銷、經銷的收入分別爲592.96億元、243.28億元，前者同比增長13.93%，後者同比下滑2.35%，經銷商面臨着不小的挑戰。

亟待降槓桿

相比較於業績放緩，海信家電或許要將心思放在降槓桿上，近四年的資產負債率均保持在70%以上，分別爲72.13%、70.6%、70.59%、72.2%。而美的集團、海爾智家去年的資產負債率分別爲62.33%、59.19%。

截至期末，公司的流動比率、速動比率分別爲1.1、0.79，同比均有所改善，表明償債能力的加強。

據短平快解讀了解，流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，前者的基準值是2，表示流動資產是流動負債的兩倍；後者的基準值是1，表示速動資產（現金、短期投資、應收賬款、票據等）可以償還流動負債，短期償債能力有可靠的保證。

從這點來看，海信家電的兩大償債指標還有待進一步改善。

具體到數據，海信家電期末的資產合計697.02億元，主要以流動資產爲主，金額爲525.08億元，負債合計503.27億元，主要以流動負債爲主，金額爲479.19億元。

報告期末的貨幣資金、交易性金融資產分別爲43.98億元、162.09億元，合計206.07億元的總現金，而短期借款、一年內到期的非流動負債分別爲27.09億元、1.02億元，不及總現金的零頭。

細分來看，海信家電的債務大頭在應付票據及應付賬款、其他應付款、其他流動負債，分別爲289.81億元、53億元、69.13億元，合計近412億元。

應付票據及應付賬款不用過多解釋，就是欠供應商的錢以及商業承兌匯票。其他應付款包括往來款項、押金及保證金、工程及設備款，分別爲34.86元、13.38億元、4.76億元。

其他流動負債包括安裝費、商業折讓、其他，金額分別爲12.59億元、36.37億元、20.17億元，其中安裝費爲已售產品計提但尚未支付的安裝費，至於其他則不知道屬於什麼項目，但多達20億元款項，公司應該就此項目進行解釋說明。

最近五年，海信家電的短期借款猛漲，從初期2202.63萬元到末期的27.09億元，累計增長26.87億元，猛增122倍。

公司的利息費用支出同樣猛漲，分別爲1123.2萬元、4054.76萬元、8813.68萬元、1.44億元、1.5億元，期末佔淨利潤比例約2.93%，侵蝕了利潤。

從上文知道，總現金是以交易性金融資產爲主，即用於購買理財，那麼公司爲什麼不用這部分錢去償還短期借款呢？難道理財收益遠遠高於利息費用嗎？

2025年，海信家電擬使用自有閒置資金委託商業銀行、信託公司、證券公司、基金公司、保險公司、資產管理公司等金融機構進行短期中低風險投資理財，總額度不超過230億元，公司稱此舉可以提高資金效益。

除了商業銀行之外，其餘投資理財存在的風險並不算太低，在房地產企業密集爆雷的那段時間，A股多家上市公司曾披露理財無法足額收回的風險，尤以信託最爲突出，或許公司的理財之路要更爲保守一點。

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