智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，由於中國海外發展(00688)毛利率仍存一定壓力，該行下調2025/2026年淨利潤12%和11%至150和160億元，同比-4%/+6%。當前股價對應0.4/0.3倍2025/2026年市淨率。維持跑贏行業評級和15.65港元目標價不變，對應0.4/0.4倍2025/2026年市淨率。該行稱，公司2024年業績低於預期，公司宣派全年股息每股0.6港幣，派息率同比提升5ppt至38%，對應股息收益率4.5%。

中金主要觀點如下：

2024業績低於該行預期

中國海外發展公佈2024業績：收入同比下降8.6%至1852億元，報表毛利率同比下降2.6ppt至17.7%，歸母核心淨利潤(剔除稅後公允價值變動損益和匯兌損益)同比下降34%至157億元，低於該行此前預期，主要因少數股東損益佔比提升超出預期。

拿地斬獲豐厚，銷售逆勢跑贏同行

投資端，公司2024年總口徑拿地金額806億元(不含中海宏洋)，拿地強度達30%，新增投資規模繼續位列行業第一。拿地結構來看，2024年公司一線城市投資權益額佔比超七成，一線及強二線城市合計佔比超九成。銷售端，2024年公司總口徑銷售金額同比增長0.3%至3107億元，top10房企中唯一錄得正增長，權益口徑銷售額進位至行業第一，且在北上深三城均實現市佔率第一。往今年全年看，該行預計公司投拓端將繼續保持穩中有進，聚焦一線和部分強二線城市，強化項目現金流與利潤的確定性。

嚴明財務紀律和厚實安全屏障築牢發展底盤

公司2024年末有息負債同比下降6%至2416億元(連續兩年下降)，其中短期債務佔比下降8ppt至11.8%，結構持續優化。期末扣預負債率和淨負債率分別爲48.2%和29.2%，基本處於業內最低水平，現金短貸比提升至3.5倍。公司年內獲標普全球上調信用評級至A-，成爲唯一雙A國際信用評級的內房企業，2024年末公司平均融資成本繼續下降45BP至3.55%的行業最低區間。

2025年銷售目標展望穩健，貨源充足，結構優異

公司2024年計劃總供貨5213億元(不含宏洋，含宏洋爲6034億元)，其中年初帶入貨源約3000億元，總供貨中58%和26%位於一線和強二線城市，可售貨值整體確定性強。同時，一季度公司投拓積極，中指口徑新增貨值超560億元，該行認爲也有望推動全年銷售保持平穩和穩健。

2025年公司商業運營板塊有望延續穩健增長

公司2024年商業運營收入同比增長12%至71.3億元(其中寫字樓/商場收入分別+4.2%/+34.6%)，2020-2024年CAGR達12.8%。根據公司指引，公司預計2025年有8個購物中心項目入市，寫字樓業務已完成新簽約和續租18萬方，全年收入有望延續雙位數增長。中期維度上，公司將繼續加大商業板塊投入，力爭在“十五五”期間實現利潤貢獻更上一層樓。

風險提示：行業景氣度恢復慢於預期;結算規模和利潤率低於預期。