金吾財訊 | 海通國際發研報指，時代天使(06699)2024年達成隱形矯治案例總數35.9萬(+46.7%)。其中，國際14.1萬(+326.4%)，國際佔比達39.1%，海外品牌影響力進一步擴大；國內21.8萬(+3.2%)，保持國內領先地位。2024年實現收入2.7億美金(+28.2%)，毛利率為62.6%(+0.2pp)，銷售費率39.1%(+5.6pp)，管理費率17.2%(-1.8pp)，研發費率7.9%(-3.8pp)，持續加大海外市場營銷力度。國內外拆分來看，海外收入8050萬美金(+290.4%)，佔總收入的30.0%，對應海外ASP526美金(+16.8%)；國內收入1.9億美金(-0.4%)。對應國內ASP821美金(-4.4%)。受收入確認延遲影響，海外ASP低於實際。該行表示，2025年3月，公司宣佈在美國威斯康星州建設製造工廠，該工廠佔地52,000平方英尺，配備高度自動化的自有3D打印技術。該行認為，公司在美國和巴西產能的擴張，將有效降低關稅和數據風險，提高海外正畸醫生的品牌認知度，有重要的中長期戰略意義。該行預計公司2025/2026年收入為3.2億美元/3.9億美元，按年增長19.4%/20.1%(前值2025/2026年為3.0億美元/3.8億美元。上調系海外案例數超市場預期)，歸母淨利潤分別為12.4百萬美元/13.3百萬美元，按年增長2.3%/7.6%(前值2025/2026年為13.4百萬美元/18.8百萬美元，調整主要系公司加大銷售費用投入，海外產能建設帶來的費用攤銷增長相抵消。考慮到公司2025年將在美國及巴西投入約2000萬美金進行產能擴張，海外整體月度盈虧平衡時間將推遲1.5年至2027年上半年)。根據可比公司，該行認為公司作為國內隱形正畸矯治器行業龍頭，差異化產品組合及醫學服務優勢突出，維持目標價HKD103.5，對應2025/2026年89x/64xPE，維持「優於大市」評級，建議關注。