近日，國際投行里昂發布研報，將周黑鴨（01458）評級上調至「高確信跑贏大市」，目標價從1.70港元升至2.30港元，對應2026年預測PE20倍，接近其上市以來20.5倍的歷史平均水平。里昂指出，周黑鴨核心產品優勢與盈利質量改善將支撐長期增長，當前估值具備吸引力。

評級上調：從規模擴張到效率優先，產品力成核心抓手

里昂強調，市場此前過度關注周黑鴨門店關閉速度，卻忽視其核心競爭壁壘——產品力。2024 年下半年，周黑鴨門店總數優化至 3031 家，通過聚焦一二線核心商圈及低線城市高潛力區域，單店效率顯著提升。財報顯示，2024年公司毛利率按年提升 4.4 個百分點至 56.8%，主因原材料價格下行周期中精準控本及產品結構優化，預計 2025 年毛利率將維持55.5%高位，經營槓桿效應逐步顯現。

隨着單店銷售復甦及渠道效率提升，里昂預計到2026 年，周黑鴨收入有望實現 6.2% 增長，憑藉單店銷售復甦及經營槓桿效應，淨利潤上調 17%。里昂認為2024-2027 年周黑鴨的淨利潤複合增長率（CAGR）達 42%，2027 年淨利潤有望達 2.81 億元人民幣。

聚焦核心，重塑增長邏輯

2025年，周黑鴨計劃在門店調整、產品聚焦、品牌升級和渠道組合等方面採取一系列戰略轉型措施。

一方面，聚焦高潛力區域門店，強化鴨製品核心優勢，並計劃通過品牌升級提升產品吸引力；另一方面，持續拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造「餐飲+零售」雙渠道組合，在行業中具備獨特優勢。

里昂還強調，周黑鴨的護城河在於獨特風味、高質控標準及創始人迴歸後決策效率提升。目前其 「聚焦」 戰略已顯成效，長期來看，產品力與效率雙輪驅動有望重塑滷味賽道壁壘。

此次評級上調，反映了國際大行對周黑鴨從 「規模驅動」 轉向 「價值驅動」 的認可。在消費理性化趨勢下，周黑鴨有望通過產品力鞏固基本盤，以效率提升釋放盈利空間，長期增長邏輯清晰，具備穿越周期的投資價值。