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李寧2025年3月28日發佈2024年業績：2024年公司實現營業總收入286.76億元，同比+3.9%，歸母淨利潤爲30.13億元，同比-5.5%，歸母淨利率10.5%，較2023年-1.0pct，毛利率49.4%，較2023年+1.0pct，攤薄EPS爲116.52分人民幣，同比-5.0%。

投資要點：

2024年公司整體增長放緩，電商渠道表現突出。2024年公司實現營業總收入286.76億元，同比+3.9%，歸母淨利潤爲30.13億元，同比-5.5%，歸母淨利率10.5%，較2023年-1.0pct，毛利率49.4%，較2023年+1.0pct。收入按業務拆分，1)分品類：鞋類143.00億元，同比+6.8%；服裝120.50億元，同比-2.9%；器材及配件23.25億元，同比+29.3%。2)分渠道：特許經銷商129.57億元，同比+2.6%；直營68.83億元，同比-0.3%；電商83.05億元，同比+10.3%；國際市場5.31億元，同比-0.1%。

集團整體毛利率小幅增長，費用率同比提升。2024年整體毛利率49.4%，較2023年+1.0pct。其中，線下直營店鋪的折扣有所改善，毛利率也略有提升，直營毛利率改善0.2pct；電商渠道也有所改善，毛利率增長0.8pct。公司歸母淨利率10.5%，較2023年-1.0pct，ROE爲11.9%，較2023年-1.2pct。費用方面，廣告推廣開支佔比9.5%，較2023年+0.5pct，研發開支佔比2.4%，較2023年+0.2pct，員工開支佔比8.6%，較2023年-0.1pct。2024年，受益於線上渠道的持續拓展，毛利較高的電商渠道佔比進一步加大，以及線下直營店鋪的折扣有所改善，帶來毛利率的提升。

渠道庫存同比上升高單位數，庫存週轉與庫齡結構保持在健康水平。

截至2024年末，公司整體存貨週轉64天，較2023年+1天，存貨同比+4.2%至25.98億元，全渠道庫銷比4.0個月，新品庫存佔比85%，庫存週轉及庫齡結構保持在良好水平。零售流水方面，截至2024年12月31日止第四季度，李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平臺之零售流水按年錄得高單位數增長。就渠道而言，線下渠道(包括零售及批發)錄得中單位數增長，其中零售(直接經營)渠道錄得低單位數下降，批發(特許經銷商)渠道錄得中單位數增長；電子商務虛擬店鋪業務錄得10%-20%中段增長。同店增長方面，2024年公司整體平臺同店銷售較去年持平，直營渠道下降低單位數，批發渠道增長低單位數，電商增加低單位數。

持續優化渠道及店鋪結構，積極處理低效店鋪。截至2024年末，公司總銷售點位共計7585個，較2023年-83個，中國李寧銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計6117個，較2023年-123個，其中零售點位較2023年-201個，批發點位較2023年+78個。截至2024年末，中國李寧YOUNG銷售點數量共計1468個，較2023年+40個。2024年，集團繼續以優化渠道結構和提升渠道效率爲核心，在高層級市場、新興市場、門店升級、供應鏈管理和物流平臺等多個關鍵領域全面發力，爲品牌的整體銷售搭建穩固的基礎，提供強有力支撐。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2025-2027年實現收入290.1/304.4/319.4億元人民幣，同比+1%/+5%/+5%；歸母淨利潤26.5/28.5/31.9億元人民幣，同比-12%/+8%/+12%；對應當前收盤價，PE估值爲14/13/12X。長期我們看好公司品牌力及產品力的增強，實現利潤率提高，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動引致的風險；行業競爭風險；消費者偏好變化風險；產品推出不及預期風險；供應鏈風險；新品牌增長不及預期風險；其他風險等。