金吾財訊 | 海通國際發研報指，藥明生物(02269)發佈2024年業績：營業收入186.75億元，同比增長9.6%(扣新冠增長+13%)；毛利率41.0%(+0.9pct)，經調整毛利率45.4%(+0.1pct)；淨利潤33.6億元，同比下降1.3%；經調整歸母純利47.8億元，同比增長1.8%。該行表示，2024年新增綜合項目151個(超過一半新籤項目來自美國)，其中贏得分子數20個，其中贏得三期和商業化分子13個，三項指標均創歷史新高。公司現有管線包括66個臨牀三期和21個非新冠商業化生產項目，該行認爲將爲未來商業化生產收入增長奠定堅實基礎。此外，未完成訂單仍處於歷史高位，持續推動未來收入增長。截至2024年12月31日，未完成訂單總額約185億美元，扣除默沙東疫苗訂單後同比增長5.1%，未完成服務訂單約105億美元(與2023、2024年扣除默沙東疫苗訂單後基本持平)。

該行預計藥明生物2025-2027年收入分別爲214.12、242.93、271.56億元(原2025-26預測爲213.09、256.27億元)，同比增速15%、13%、12%，經調整淨利潤分別爲51.19、58.87、67.70億元(原2025-26預測爲48.4、56.1億元)，同比增速7%、15%、15%。考慮到公司在大分子CRDMO的全球龍頭地位，商業模式優秀，各技術平臺(單抗、雙抗、XDC、疫苗、微生物等)在細分領域的競爭優勢，該行給予公司經調整淨利潤基礎上，2025年PE倍數25倍(原爲2024年25x)，按港幣匯率0.92計算，對應目標市值1391.03億元港幣，目標價對應33.87港元(+10%)，維持“優於大市”評級。