2025 年 3 月 31 日，加密貨幣行業迎來一則重磅新聞。據《財富》雜誌報道，美元穩定幣 USDC 的發行方 Circle 正在緊鑼密鼓地推進其 IPO 計劃，現已聘請摩根大通和花旗銀行擔任承銷商，預計將於 4 月底正式提交公開招股文件，目標估值定在 40 億至 50 億美元之間，讓市場的目光再次聚焦在近期熱門的穩定幣賽道。

Circle IPO 捲土重來

其實這並不是 Circle 首次 IPO 計劃。早在 2018 年，Circle 就曾表現出對公開市場的興趣。當時，Circle 通過收購加密交易所 Poloniex 並推出 USDC，迅速嶄露頭角。同年，Circle 獲得宣佈獲得 1.1 億美元融資，由比特大陸領投，IDG 資本、Breyer Capital 等繼續老股東跟投，估值達到 30 億美元。這一輪融資或許是 Circle 爲未來 IPO 鋪路的信號，但加密市場慘烈的熊市和 2019 年初 Circle 估值大跌 75%，使得 IPO 計劃沒有被提上日程。

真正讓 Circle 接近公開市場的是 2021 年的 SPAC（特殊目的收購公司）。2021 年 7 月，Circle 宣佈與特殊目的收購公司 Concord Acquisition Corp 合併。然而，Circle 很快遭遇監管寒流。美國 SEC 加大了對 SPAC 交易的審查力度，要求更嚴格的財務披露和合規措施。2022 年 12 月，Circle 與 Concord 的交易因未能獲得 SEC 批准而告吹，公司公開表示“終止 SPAC 計劃”。此後的 3 年間，Circle 專注於提升 USDC 的合規性和市場滲透率，例如與 Visa 合作拓展支付場景，並在全球範圍內申請監管牌照。

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要理解 Circle 的 IPO 計劃，就不得不提到其合作伙伴 Coinbase 的成功經驗。2021 年 4 月 14 日，Coinbase 登陸納斯達克，成爲首家在美公開上市的大型加密貨幣交易所。上市開盤股價從 250 美元漲至 328.28 美元，盤中最高漲至 429 美元，市值高達 645 億美元。Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 曾表示，希望 USDC 成爲“全球第一大穩定幣”。Circle 的 IPO 若成功，不僅將爲這一目標註入資金和資源，也可能進一步鞏固兩家公司的戰略聯盟。

Coinbase 與 Circle 的關係不止是普通合作。2018 年，兩家公司共同推出了 USDC。作爲 Circle 的核心產品，USDC 的發行與管理離不開 Coinbase 的支持，而 Coinbase 也通過其平臺大力推廣 USDC。截至 2025 年，USDC 的市值已超過 600 億美元，成爲僅次於 Tether（USDT）的第二大穩定幣。Coinbase 不僅在技術與市場推廣上助力 Circle，還持有 Circle 的部分股權，這種緊密的合作關係爲 Circle 的 IPO 增添了更多看點。

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Circle 與 Tether：穩定幣賽道的一雙勁敵

在穩定幣市場裏，Circle 的 USDC 與 Tether 的 USDT 都將對方視爲頭號競對。USDT 以約 1400 億美元的市值穩坐頭把交椅，而 USDC 以 600 億美元緊隨其後。雖然兩者在市場份額上仍有差距，但 Circle 憑藉其合規性和透明度，正在逐步縮小與 Tether 的距離。

Tether 自 2014 年推出以來，憑藉先發優勢和廣泛的應用場景成爲穩定幣市場的霸主。然而，Tether 的崛起並非沒有爭議。其儲備資產的透明度問題一直是監管機構和投資者的關注焦點。儘管 Tether 聲稱其 USDT 完全由美元或其他等值資產 1:1 支持，但多次審計報告的缺失和對其儲備構成的質疑，讓其飽受批評。

相比之下，Circle 在合規性上走在了前列。USDC 的每一枚代幣都由經過審計的美元儲備支持，Circle 定期發佈由頂級會計師事務所出具的證明報告。這種透明度不僅贏得了傳統金融機構的青睞，也使其成爲監管機構眼中的“優等生”。比如 Circle 已在美國多個州獲得貨幣傳輸許可，並在歐洲選擇法國作爲總部，佈局全球市場。2024 年，Circle 還在日本獲得監管批准推出 USDC，進一步拓展了其國際影響力。

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穩定幣的盈利邏輯並不複雜。以 Tether 爲例，用戶將美元兌換成 USDT 後，Tether 將這些資金投資於美國國債、貨幣市場基金等低風險資產，在維持 USDT 與美元 1:1 錨定的同時賺取利息差。在 2022 年至 2024 年的高利率週期中，美國國債收益率一度超過 5%，爲 Tether 帶來了豐厚的回報。此外，Tether 還通過收取提現費用和與合作伙伴的分成進一步增加收入。Tether 在 2024 年全年實現利潤高達 130 億美元，這一數字甚至超過了全球最大資產管理公司貝萊德的年度收入。這種商業模式幾乎沒有成本，卻能持續產生現金流，堪稱“數字時代的印鈔機”。

Circle 的 USDC 採用了類似的盈利模式，但由於其市值規模較小，收入自然不及 Tether。然而，Circle 的透明度和合規性爲其贏得了更多機構客戶。例如，Visa 和 Mastercard 已將 USDC 集成到其支付網絡中，BlackRock 也通過其 BUIDL 基金間接支持 USDC 的應用。Circle 的 IPO 若能成功募集數十億美元資金，或許將加速其在機構市場中的擴張，縮小與 Tether 的收入差距。

穩定幣法案推波助瀾

Circle 選擇在今年推進 IPO，離不開外部環境的改善。自特朗普當選以來，他多次公開支持加密貨幣發展，承諾將美國打造爲“全球加密中心”，並強調美元在數字經濟中的主導地位。穩定幣作爲美元數字化的重要載體，自然成爲政策重點。

截至 2025 年 4 月 1 日，美國針對穩定幣的立法進程加速推進，其中《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》備受矚目。《GENIUS 法案》於 2024 年提出，要求穩定幣發行商的儲備資產 100% 由現金或現金等價物支持，並接受定期審計，已在今年 3 月 13 日以 18 票贊成、6 票反對通過參議院銀行委員會表決，即將進入參議院全院投票，總統數字資產顧問委員會執行主任 Bo Hines 預計最快 6 月前可送交特朗普簽署；與此同時，《STABLE 法案》在衆議院穩步推進，計劃於 4 月 2 日進行標記修訂，目前兩院正在協調法案細節，特朗普政府明確支持，承諾一旦通過將迅速簽署爲法律，這一進展爲 Circle 等合規型穩定幣企業提供了政策利好，也標誌着美國在數字美元領域的監管框架日益清晰。

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此外，歐盟的《MiCA》法規已於 2024 年全面實施，對穩定幣發行商提出了更高的透明度和資本要求。Circle 率先在法國設立歐洲總部，顯示出其對全球合規化的重視。日本、英國等國家也在加速制定穩定幣監管政策，爲行業發展提供了更清晰的指引。

穩定幣法案的落地或許將給市場格局帶來深遠影響。對於 Circle 而言，IPO 的成功不僅能爲其提供資金支持，還可能推動 USDC 在合規市場中的更大普及。反觀 Tether 則面臨更大的監管壓力，需要調整其儲備結構，甚至出售部分非現金資產。可以預見，隨着監管環境的明朗化和機構資金的入場，穩定幣市場可能迎來新一輪洗牌，而 Circle 的 IPO 或將是這一進程中的重要催化劑。

加密貨幣 IPO 進程升溫

在穩定幣監管逐步明朗的背景下，Circle 的 IPO 計劃或許只是傳統資本進入加密市場的縮影。政策的推波助瀾不僅爲 Circle 等穩定幣發行商鋪平了道路，也爲更多加密企業打開了通往華爾街的大門。Bitwise 在去年年底預測有 5 家（包含 Circle）可能在 2025 年上市的公司：

· Circle：第二大穩定幣 USDC 的發行人。

· Figure：該公司以基於區塊鏈的金融服務（如抵押貸款、個人貸款和資產代幣化）而聞名，自去年以來一直在探索上市。

· Kraken：這家總部位於美國的加密貨幣交易所的 IPO 計劃可以追溯到 2021 年。

· Anchorage Digital：作爲聯邦特許銀行的地位可能爲其上市鋪平道路。

· Chainalysis：區塊鏈合規和情報服務領域的領導者，有望上市。

此外，Dragonfly 的 Hadick 表示：“我預計 LP（加密風投機構的有限合夥人）市場會變得更好，他們會希望將更多資金投入加密貨幣。許多傳統的 Web2 交叉基金將重返 Web3 領域。我們已經在某些領域看到這樣的趨勢，例如穩定幣和支付。”他補充道，風險投資交易往往比公開市場價格上漲滯後一兩個季度。

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Circle 的 IPO 也許會成爲穩定幣行業發展的一個風向標。隨着全球監管環境的逐步明朗，穩定幣正迎來合規化與機構化的黃金時代。Circle 能否藉此東風，進一步挑戰 Tether 的霸主地位？答案將在 IPO 後的市場表現中揭曉。

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