文 | 李典 徐梓童

盈利能力穩居高位，線上渠道快速擴張——毛戈平（1318.HK）2024年年報點評

事件：

公司發佈2024年年度報告。

點評：

營收利潤快速增長，盈利能力穩居高位

2024年毛戈平營收38.85億元，同比增長34.6%；歸母淨利潤爲8.81億元，同比增長33%。盈利能力方面，24年毛利率84.4%，同比-0.46pct，淨利率22.69%，同比-0.3pct。銷售及分銷開支佔比49.01%，同比基本持平，行政開支佔比6.89%，同比+0.23pct。24H2收入同比增長29%，歸母淨利潤同比增長24%，毛利率同比-1.28pct。

彩妝品類增速亮眼，護膚品類大單品熱銷，品類矩陣持續豐富

分品牌來看，24年毛戈平彩妝品類實現收入23.04億元，較上年同比增長42.04%，毛利率83.6%。護膚品類營收共計14.29億元，同比增長23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平。化妝品藝術培訓銷售收入1.52億元，同比增長45.78%。公司產品組合涵蓋兩個類別的400多個單品，截至2024年12月31日，暢銷單品光感無痕粉膏零售額超4億元，奢華魚子面膜零售額超8億元。2025年公司計劃在彩妝領域開發針對不同膚色及膚質的專業產品，在護膚品方面持續豐富產品矩陣，並已於1月推出國韻凝香香水系列入局香氛賽道，市場地位有望進一步夯實。

線下渠道穩健經營，線上渠道快速擴張

分渠道來看，24年公司線下渠道營收19.49億元，佔比52.2%，同比增長21.64%。截至24年底擁有378個自營專櫃以及31個經銷商專櫃，遍佈全國120多個城市，配備超過2800名美妝顧問，SKP等高端百貨渠道持續開拓。線上渠道立足線下渠道建立的堅實品牌形象、產品優勢及用戶忠誠度穩步擴張，24年實現營收17.84億元，佔比47.8%，同比增長51.23%。今年38大促期間毛戈平居天貓美妝類目第16位，抖音香水彩妝類目斬獲第一。公司會員體系建設完善，24年線上及線下會員總數達到1510萬，總體復購率從2023年的26.8%提升至2024年的30.9%。此外品牌線上自營及線下百貨專櫃全渠道出海佈局持續推進，海外影響力有望進一步提升。

投資建議與盈利預測

公司是國貨高端美妝品牌領導者，多年深耕百貨專櫃渠道奠定品牌基礎，線上渠道及護膚品類貢獻增量。我們預計2025-2027公司實現歸母淨利潤分別爲11.58/14.49/17.95億元，對應PE爲40/32/26x，維持“買入”評級。