這兩天，小米的熱度陡然高漲，卻不是什麼好事兒。與資本市場無關的話題，力場君就不聊了，今天還是來聊一些和股票相關的東西。

3月31日港股收盤之後，小米集團（1810.HK）發佈公告，宣佈以53.25港元的價格，以先舊後新的方式完成8億股新股份的配售，藉此募資淨額約425億港元。

當日晚間，小米集團公關部總經理王化在微博發文表示：“前段時間，小米新一輪的增發融資的新聞，相信大家都看到了。只是沒想到，很多人不知道香港股市最常規的操作，居然有‘雷軍帶頭減持小米股票’的驚悚言論。”

他還向大家科普到：港股增發，先將大股東自己持有的股份配售給獨立的第三方投資者，然後公司再給大股東相同數量的新股，這樣可以大幅度縮短了交易流程，並強調稱“這個操作絕對不是大股東減持股票！”

港股市場的很多操作，在A股投資者來看是比較陌生的。最典型的當屬被看作是“老千股”慣用伎倆的低價供股，對此力場君在之前的文章中也曾作出過分析。

這次小米集團的“先舊後新”配售，也是A股不存在的操作規則。關於規則本身，王總在微博裏說得挺明白了，不需要力場君畫蛇添足。本文僅就“先舊後新”配售操作，對於資本和股市的影響，做一些不登大雅的分析，供小夥伴們參考。

1、對於上市公司而言：本質是便捷的再融資

從小米集團的公告中能夠看到，“先舊後新”配售本質上就是一次再融資，只不過多了一道大股東經手的過程，從外部投資者向上市公司提供資金換得股份，變成外部投資者向大股東提供資金換得股份、再由大股東向上市公司提供資金換得股份。

這種方式的主要優點在於快，無需漫長的監管審批、縮短融資流程，特別適合在股價高位時趁機快速實施高價融資。

以本次小米集團爲例，從去年8月份的15港元左右，上漲到3月中旬最高時的近60港元，短短半年時間就漲了3倍，正是一個實施高價增發融資的好時機。二級市場行情難以預料，如果審批流程長，股價跌了可咋辦？

這就凸顯出“先舊後新”配售快速實施的好處了，本次小米集團配售價爲53.25港元，而截至到昨天也即4月2日收盤，二級市場股價已經跌至44.55港元了，相比配售價折價逼近20%。

不難想象，如果這個融資方案沒有及時實施，現在再想按照53.25港元來做，難度可就大了去了。

2、對於接受配售的對象：可將鎖定期轉嫁給大股東

通常來說，如果外部投資人直接出資認購上市公司增發的股份，持股都需要有鎖定期，不能剛買進來就賣出。而通過“先舊後新”配售的方式，外部投資人實際上是購買的大股東手裏可流通的股票，這樣就可以避免鎖定期的約束；或者可以理解爲將鎖定期轉嫁給大股東，這也更有利於吸引外部投資人。

3、對於二級市場：歷史經驗表明大多對應股價高點

客觀來說，在實施了“先舊後新”配售之後，小米集團的股價跌了，但這也與其他觸發因素有關，不適合將此定論爲是受到“先舊後新”配售的影響。但以史爲鑑，“先舊後新”配售對二級市場股價有壓力。

典型如小米集團此前曾於2020年12月以先舊後新方式配售約10億股股份，每股配售價爲23.7港元，較前一日收盤價折價約9.4%。二級市場方面，小米集團股價在此之前2020年4月到2020年12月期間出現了一輪大幅上漲，在2020年12月完成配售之後，2021年1月股價見頂，之後一路下跌到2022年9月。

還有美團（3690.HK）在2021年4月以先舊後新的方式配售了1.87億股股份，每股配售價介於265至274港元之間，較當時市價折讓5.3%至8.4%。二級市場方面，美團也是在此之前2020年4月到2021年2月期間出現了一輪大幅上漲，在2021年4月完成配售之後加速下跌，一直下跌到2024年1月。