金吾財訊 | 海通證券發研報指，中升控股(00881)2024年實現營收1681億元，按年-6.2%，淨利潤32億元，按年-36.0%；24H2實現營收836億元，按年-16.0%，按月-1.1%，淨利潤16億元，按年-18.8%，按月+3.3%。該行表示，2024年公司實現新車銷量48.5萬輛，按年-3.2%，對應營收1253億元，按年-10.6%，主要系新車銷量下滑及新車平均銷售價格下降所致。新車業務毛利為-32.1億元，首次跌入負毛利。在前端經銷商的新車採購價格被實際售價倒掛的背景下，公司堅持本地業務集中度(市佔率)和密度(業務規模)的佈局構建競爭壁壘。在集中度方面，中升重點佈局的32箇中心城市覆蓋全國63%豪華品牌保有量，而中升在32箇中心城市的豪華品牌市佔率達14%，形成區域控制力。在密度方面，公司在全國運營436家經銷店，並在32箇中心城市構建豪華品牌集羣優勢。在新能源新車業務方面，公司與賽力斯就AITO品牌達成戰略合作，開啓37家AITO門店，並有望將合作範圍拓展至鴻蒙智行全品牌。該行續指，2024年公司二手車銷量22.6萬輛，按年+37.9%，對應收入154億元，按年+10%。根據公司2024年年度業績交流材料，公司二手車業務綜合利潤貢獻13億元，單車利潤貢獻約5700元，運營質量持續提升。隨着國內二手車流通的利好政策的不斷滲透、消費者對二手車接受度的提高以及二手車交易流程的不斷完善，二手車銷量呈現出快速發展的態勢。2024年二手車置換率為38%，按年提升7pct；二手車零售數量5.1萬輛，按年提升。該行認為，公司作為行業龍頭，二手車業務規模隨着市場穩健發展。該行預計公司2025/26/27年營收分別為1783/1834/1902億元，歸母淨利潤分別為38/49/59億元，EPS分別為1.58/2.04/2.49元。該行用PE法為公司估值，2025年4月1日收盤市值對應2025/26/27年PE分別為8/6/5倍。參考可比公司，該行給予公司2025年9-11倍PE，對應合理價值區間為15.65-19.12港元(按1港元=0.91人民幣匯率換算)，給予「優於大市」評級。