金吾財訊 | 建銀國際研報指，青島啤酒股份(00168)2024財年業績弱於預期。2024財年淨利潤增長2%至43.45億元人民幣，較該行的預期/市場共識低2%/2%，主要因毛利率低於預期及銷售費用率高於預期。受銷量下降6%拖累，2024財年營收下降5%。通過2024財年渠道庫存調整，該行認為青島啤酒2025財年銷量有望恢復增長。當前庫存水平健康，且公司將基於較低基數實現增長。該行預計2025財年營收按年增長2.4%，由0.2%的銷量增長及2.3%的平均售價（ASP）提升共同驅動。預計高端啤酒（包括純生和白啤）銷量增速將繼續跑贏整體。有利的大麥價格及產品結構升級應足以支撐2025財年毛利率按年擴張0.6個百分點至40.8%。該行認為青島啤酒將採取審慎的銷售及管理費用策略，優先提升效率及削減成本，推動息稅前利潤率提升0.9個百分點至14.9%。該行維持2025財年盈利預測不變，但將目標企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）倍數從10.0倍上調至12.0倍，以反映近期消費情緒改善及政策利好推動的行業重估。因此，該行將A股目標價從61.50元人民幣上調至68.80元人民幣，H股目標價從49.20港元上調至55.00港元（相當於A股目標價30%折價）。青島啤酒股息支付率從2023財年的64%提升至2024年的69%。鑑於公司穩健的自由現金流及向股東返還價值的承諾，該行認為支付率仍有進一步提升空間。維持中性評級。