業績簡評

2025年3月31日中國海外發展發佈2024年年報，2024年實現營收1851.5億元，同比-8.5%；實現歸母淨利潤156.4億元，同比38.9%；每股基本盈利1.43元，全年派息每股0.6港元，派息率38.1%。

經營分析

當期營收利潤均承壓，毛利率有所下滑。公司2024年房地產開發、商業物業收入分別爲1747.2億元、71.3億元，同比-9.4%、+12.1%。

歸母淨利潤同比下滑主因：①受行業下行影響，公司2024年毛利率17.7%，同比下降2.6pct；②2024年投資物業的公允價值變動收益4.2億元，同比減少44.3億元；③2024合聯營公司的投資收益爲6.49億元，同比減少9.78億元。

銷售逆勢上漲，市佔率提升顯著。2024年公司實現銷售額3106.9億元，同比+0.3%，是2024年TOP10房企中唯一實現銷售正增長的房企。市佔率從2023年的2.66%提升至2024年的3.21%，公司在上海、北京、深圳均處於市佔率第一的位置，反映公司銷售韌性明顯強於TOP10房企；銷售面積1149萬方，同比-14%。2024年公司全口徑銷售額位列克而瑞百強房企的第二名，較去年同期排名上升一名。

投資聚焦高能級城市，拿地強度維持。2024年公司在12個城市新拿地22宗，總拿地金額806億元，權益拿地金額686億元，權益比例高達86.4%。公司拿地高度聚焦一二線城市，總拿地金額中一線城市佔比77%，強二線城市佔比16%。公司總體仍保持一定的拿地強度，2024年公司位列中指院總權益拿地金額排行榜第一名。

成本優勢凸顯，財務保持穩健。公司2024年有息負債規模持續下行，2024年已壓減至2415.6億元，平均融資成本爲3.1%，保持行業最低區間。“三道紅線”指標均處於可控範圍，公司展示出持續保持穩健的財務能力及強勁的成本優勢。

盈利預測、估值與評級

公司銷售強於大市，投資聚焦高能級城市，財務保持穩健，待行業止跌回穩後，公司有望率先受益，未來業績有望重回增長軌道。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤爲159.3億元/163.1億元/165.3億元，同比增速分別爲1.9%、2.3%和1.3%。公司股票現價對應PE估值爲8.4x/8.2x/8.1x，維持“買入”評級。

風險提示

房地產市場銷售持續低迷；華北市場下行；人民幣匯率波動。