智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，分板塊來看:1)火電:煤炭價格仍低位運行，有望對沖25年長協電價下降帶來的不利影響，建議關注電價下調幅度小、市場煤佔比高的企業。2)水核:目前利率仍處低位，水核配置價值突出。在此基礎上，水電電價端受火電市場化電價衝擊較小，同時根據高頻水文數據，預計25Q1多數企業發電量同比仍將增長，兩大因素支撐水電25Q1業績向好;3)新能源發電:短期消納、電價壓力仍存，但電價改革、促綠電消費等政策持續推出有望護航行業健康可持續發展，建議把握拐點性機會。

中國銀河證券主要觀點如下：

24年火電業績增長，核電穩健，綠電承壓

該行對電力行業已披露(截至2025/3/31)的年報進行了梳理，總結而言:1)火電板塊，2024年得益於煤價下行，企業業績普遍錄得增長(除粵電力受廣東電價下行影響較大)，其中大唐發電表現最爲亮眼，歸母淨利潤同比增速高達229.70%，其餘公司增速落在20%-40%區間內。

2)水電板塊目前尚無企業披露年報。

3)核電板塊，中國廣核2024年業績表現穩健，儘管全年上網電價有小幅下降，但得益於防城港4號機組的商運，以及台山1號機組恢復正常運行，公司營業收入實現同比增長;同時受燃料、折舊成本、部分機組商運滿5年後乏燃料處置金計提增加，以及部分機組所得稅優惠到期等因素影響,歸母淨利潤同比增速弱於營收。

4)新能源發電板塊，相關企業業績受風資源偏弱、限電、電價下行等多重因素的壓制，普遍出現同比下滑。值得關注的是，風電電價的下行壓力遠小於光伏,2024年,主要企業風電上網電價的同比變化幅度在-0.043~+0.018元/kWh(光伏在-0.103~-0.004元/kWh)，其中龍源電力、中廣核新能源、甘肅能源電價實現同比上漲，不失爲一個積極信號。

24年電力企業分紅比例穩中有升

2024年，從絕對值來看，火電企業現金分紅比例在10.9%~60.0%，核電企業爲44.49%，新能源發電企業在25.0%~52.8%%，從變化趨勢來看，24年電力企業現金分紅比例整體有所抬升，其中，新天綠能、大唐新能源同比提升10pct以上，除華潤電力(23年存在特別派息，如剔除該影響，分紅比例維持穩定)、京能清潔能源外，其餘企業同比提升幅度在0-5pct之間。

1-2月用電最增速小幅增長，其中信息技術、批發零售等行業用電最增速較快

2025年1-2全社會用電量15564億千瓦時，同比增長1.3%，其中一產/二產/三產/居民生活用電量分別爲208/9636/2980/2740億千瓦時，同比分別增長8.2%6/0.9%/3.6%/0.1%。在“兩重”“兩新”等政策拉動下，部分行業電力消費仍保持較快增長。1-2月，全國信息傳輸/軟件和信息技術服務業用電量日均同比增長13.5%;其中，在AI、大數據、雲計算、5G等快速發展帶動下，全國互聯網和相關服務用電量日均同比增長25.2%。1-2月，全國批發和零售業用電量日均同比增長9.0%;其中，在電動汽車高速發展帶動下，全國充換電服務業用電量日均同比增長40.1%。

1-2月規上發電量略有下降，火電發電量降幅擴大

1-2月份，規上工業發電量14921億千瓦時，同比下降1.3%。1-2月規上工業火電/水電/核電/風電/太陽能發電量分別-5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4%/+27.4%，增速較12月同比變化分別爲-3.2pct/-1.0pct/-3.7pct/+3.8pct/-1.lpct。其中l-2月火電發電量降幅較12月擴大，主要是受到去年閏年高基數以及暖冬影響。扣除閏年因素，2025年1-2月全國日均發電252.9億千瓦時，同比增長0.4%;根據氣象部門監測，今年1月全國平均氣溫比多年平均偏暖1.5℃，比上年同期偏暖0.4℃;今年2月全國平均氣溫與上年同期持平，湖北、湖南、河南、安徼等冬季居民用電比重相對較高的中部地區平均氣溫比上年同期偏暖l℃以上。

風險提示

裝機規模不及預期的風險;煤炭價格大幅上漲的風險;行業競爭加劇的風險等。