作者 | Shot_Caller

編譯 | 華爾街大事件

就收入而言， AMD( NASDAQ: AMD ) 的規模約爲英偉達的五分之一。然而，隨着人工智能市場的擴大，AMD 有可能從英偉達手中奪走市場份額。但分析師懷疑 AMD 的努力是否爲時已晚，因爲有跡象表明對人工智能計算的需求可能會放緩。即使 AMD 能夠匹敵 Nvidia 的技術堆棧，考慮到 英偉達已經擁有的開發者心智份額，該公司可能也來不及保持競爭力了。

人工智能市場正在經歷明顯的放緩。由於需求低迷和供應增加，H100 價格暴跌。隨着模型和服務於它們的軟件變得更加高效，並利用曾經閒置的 GPU 容量的更高百分比，計算價格自然會下降。價格下跌的長期趨勢意味着終端客戶不太願意簽訂多年合同，而是依賴現貨或按需定價。

英偉達的股價也因盈利消息而明顯低迷。DeepSeek顯示出開源模型與閉源模型一樣具有競爭力的潛力，其股價因此下跌。

我們的理解是，這表明開源模型和閉源模型之間的差距正在不斷縮小，從 3 年縮短到大約 18 個月或更短。這意味着頂級 AI 公司的交付週期並不長，他們繼續爲最新模型收取更高價格的能力將不可持續。這將導致 AI 競賽最終放緩，從而減少對頂級 Nvidia 芯片的需求，消除瓶頸，並壓低鎬和鏟玩家可以收取的價格。再加上 AMD、Apple 和超大規模芯片（如亞馬遜 ( AMZN ) 的 Trainium 和 Inferentia）作爲替代計算平臺的不斷擴大的存在，前景變得更加嚴峻。（來源：作者在 CoreWeave 上的文章。）

英偉達的股價明顯缺乏過去所經歷的“上漲”，上一次上漲是在 2024 年 5 月。

2022 年 11 月，隨着 ChatGPT 的發佈，人工智能熱潮開始興起。我們已經進入熱潮約 2.5 年，但 AMD 尚未在人工智能領域取得成就。人工智能領域的整體市場正在失去動力。

這並不是說人工智能革命已經結束。一些特定的用例正在興起，例如具有編碼功能的 Cursor。

但值得注意的是，編碼一直是一種衆所周知的低調用例，就像 Github Co-pilot 所見的那樣。客戶服務和聊天機器人等企業用例也是如此，它們使用大型語言模型或 LLM、評估/監控工具和 RAG 的組合。我們這些用例會越來越好，但儘管大量風險投資投入到人工智能領域，我們還是很難看到新的用例出現。

PitchBook 數據顯示，去年，人工智能和機器學習初創公司的融資佔全球所有風險投資交易價值的 35.7%。在北美，該垂直行業幾乎佔據了所有風險投資資金的一半。在全球範圍內，對人工智能和機器學習初創公司的投資增長了 50% 以上，達到 1315 億美元。（來源：Pitchbook。）

大部分私人資本都投入了過於狹窄的領域，例如機械可解釋性、模型路由和基於算法的硬件加速。人工智能最初的戰爭迷霧使得來自大學的學術研究看起來具有巨大的上升空間。但我們開始看到更大的參與者悄悄進入初創公司的這些技術創新，例如AWS 的模型路由器和Alexa 的消費者代理。資金充足的初創公司（如 Cursor）也在實施緩存和推測解碼等狹隘的解決方案，並根據自己的需求進行修改，因爲這些技術的原始開發者意識到他們的護城河微不足道，很容易被更大、資金更充足的參與者蠶食。

但核心問題是，隨着這些專注於特定領域的初創公司開始倒閉，它們對強大 GPU 的需求將開始減弱，從而影響整體需求。此外，超大規模企業爲了降低成本，正在創建專門針對其自身工作負載的定製芯片。這些因素結合起來，爲 AMD 描繪了一個艱難的未來。推動人工智能熱潮的心理在硅谷開始消退，我們預計這將開始迅速蔓延到公開市場。

AMD 有一個軟件工具，允許在英偉達的 CUDA 和 AMD 的 ROCm 之間移植模型。移植很容易，但優化卻很難。就像鋼琴家彈吉他一樣，模型可能能夠運行，但它無法最大限度地發揮 AMD GPU 的獨特優勢，例如其 HBM 容量、帶寬以及 AMD MI300x 與英偉達 H100 相比幾乎高出 3 倍的流式多處理器。

問題在於，大多數基於 AMD 的公司必須投入大量精力纔能有效運行 AMD GPU。預計會進行一定程度的自定義優化，尤其是因爲不同的初創公司（基礎模型提供商與垂直化參與者）使用不同的模型（音頻與圖像），具有不同的優先級要求（每秒令牌數與第一個令牌的時間）。但是，當需要進行過度優化時，這就會成爲一個問題，這會導致公司不願意分享他們的學習和實施。

英偉達解決了這個問題，因爲有大量的開發人員願意免費爲他們的軟件堆棧做出貢獻，例如斯坦福大學的 Flash Attention 和加州大學伯克利分校的 vLLM。AMD 目前缺乏這樣的開發者社區，這給了 Nvidia 一個關鍵的競爭優勢，並迫使使用 AMD 硬件的開發人員投入更多資源來實現類似的性能。

鑑於英偉達不會坐以待斃，AMD 將會面臨一場艱苦的戰鬥。英偉達仍然具有顯著的規模經濟和轉換成本，這使得 AMD 幾乎不可能有效競爭。

AMD 是一家健康的公司。自 2020 年代初大舉收購以來，他們的財務狀況一直在穩步改善。通過過去幾年收購 Xilinx 和 Pensado 等公司，AMD 在 FPGA 和 DPU 中找到了新的收入來源。合併後的整合似乎進展順利，利潤率也在提高。然而，由於開發人員的注意力延遲以及人工智能市場的放緩，該公司預期的主要收入來源正顯示出疲軟跡象。CoreWeave 的低迷 IPO 很好地預示了人工智能領域參與者的命運。

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