來源：價投穀子地

　　2025年3月27日上午9：30-11：30，招行通過電話會議+網絡直播的方式召開了2024年業績發佈會。

　　招行的業績發佈會通常來講還是有不少看點，比如：部分年報中未詳細展開的數據，招行的發展路線，高管對經濟和招行業務的展望等等。由於發佈會文字實錄內容較多，涉及分析師、投資者和媒體的16個問題和高管回答，我這裏肯定不能一一展開點評了。我挑其中比較重要的內容進行點評：

　　1，關於如何保持招行的ROE和估值領先

　　原文摘錄：

　　招行的優勢在中國銀行業中仍然非常明顯，主要體現在以下兩個方面：一是淨息差優勢。招行的淨息差在對標銀行中仍然是最高的，雖然也在收窄，但是收窄幅度小於行業，同時淨息差的絕對水平也相對更高；二是中間業務優勢。招行在財富管理業務、金融市場業務等方面都有優勢，在財富管理方面的優勢更加明顯。

　　所以，只要招行的淨息差在行業內保持領先，財富管理業務在行業內保持領先， ROE 就能在行業裏保持領先。我也希望招行的 ROE 一直保持在 15%以上，但這取決於外部經營環境變化。即使招行的 ROE 不能保持在 15%以上，但在對標行中也仍然會是最高的，因爲我們的淨息差和財富管理競爭優勢最強。而且，有一點我們和其他銀行不同，招行對普通股融資非常慎重，因此股本總額會保持相對穩定。只要我們的盈利水平好於同業，就意味着 ROE 也會更高，這點請大家放心。儘管不能保證將 ROE 水平始終保持在 15%以上，但是我們對保持 ROE 大幅領先對標銀行充滿信心。

　　點評：

　　從繆董的回覆看，招行並沒有把守住ROE 15%作爲一個硬性指標。但是，招行有信心讓招行的ROE大幅領先對標銀行。關於招行保持高ROE的關鍵，繆董提到了2點：1，淨息差優勢。2，中間業務優勢。

　　實際上我在過去的專欄中對RORWA進行分解最終得到招行RORWA指標之所以能夠遠超同業最主要的原因也是高於同業的淨息差水平和遠超同業的手續費佔營收比例。

　　這其中淨息差主要仰仗於招行極低的負債成本。而手續費佔比高主要得益於招行的表外業務規模大，涉足廣，比如：招行的財富管理業務，信用卡業務等。

　　當然，成也蕭何敗也蕭何，從2021年到2023年招行的估值被打下來跟這些優勢被削弱也有關係。降息週期內招行的負債成本下降偏慢，息差見底晚。各種代理手續費率下調，招行空守着一座金山卻沒有好的變現方法。

　　展望未來，隨着我國經濟和資本市場的復甦，招行的好日子可能又要來了。最近兩年被其他銀行追上的估值可能又會面臨重新拉開的機會。

　　2，關於淨息差展望

　　原文摘錄：

　　我行去年第一季度同比下降 27BPs，第二季度同比下降 17BPs，第三季度同比下降 14BPs，第四季度同比下降 10BPs。可以看出下降的趨勢是確立的，但下降的幅度在收窄。

　　對於淨息差的挑戰方面，資產競爭日趨激烈，有效需求不足，也會帶來收益率的下行。同時帶來的還包括貸款結構的變化，比如原來收益相對較好的信用卡、住房按揭貸款需求如果進一步下降，在整體貸款中的佔比也會相應下降，對淨息差也會形成壓力。

　　以上總體分析的是不利因素，與此同時，我個人判斷也有一些有利的因素。比如存款成本的下降，去年招商銀行的存款成本在市場處於最低水平的基礎上進一步下降 8BPs，今年開年以來的具體數據不便說，但我們的存款成本下降仍在延續。再如同業活期存款成本， 在今年進一步加強同業自律的背景下，同業活期存款的成本有望進一步降低。

　　點評：

　　關於招行的淨息差，我只能說靠高管不如靠自己動手。這一點招行的高管真的不如興業那邊。人家2024年初估的淨息差下降幅度最終相差不多，今年又給了預期的淨息差下降幅度。招行這邊只告訴你趨勢，從來不給你估淨息差。

　　但是我們從招行高管反饋的信息看，今年開年後存款成本依然在持續下行。從去年底就開始喊的降準降息到現在一季度都過完了還沒出臺。最新的新聞又報道說監管部門喊停銀行消費貸的無序競爭，禁止低於3%的消費貸發放。這些政策無一例外都會對銀行的淨息差產生正面的影響。根據目前的收集到的信息和之前我對招行2025年淨息差的展望，估計招行2025年的淨息差降幅會在8bps左右。

　　3，關於零售不良抬升

　　原文摘錄：

　　整體來看，我行零售信貸的不良水平在行業中保持領先，但逾期率和關注率呈現上升的勢頭。

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　　住房按揭貸款的平均餘額抵押率37.15%，小微貸款中的抵押貸款佔比 80%以上。雖然風險有所上升，但最終損失率是很低的。

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　　零售信貸的風險與外部環境緊密相關。風險上升的主要因素是居民收入下降，失業率有所上升，對還款能力帶來一定的挑戰。隨着經濟形勢穩中向好，特別是中央高度重視就業問題，促進居民收入水平保持穩定，如果大的形勢改善了，我們的零售信貸資產質量也會趨穩。

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　　儘管如此， 招商銀行仍然要把零售信貸業務作爲重要的資產投放方向。綜合定價水平、風險狀況和資金成本來看，零售貸款總體的定價水平比公司貸款要高，創造價值的能力更強。

　　點評：

　　從招行高管的反饋看，在零售貸款不良暴露上，主要是外部因素起主導作用，包括社會經濟趨勢，居民收入水平和失業率等。招行能夠做的事情除了在前期提高風險定價能力外，就是確保風險緩釋保障，比如：控制抵押率。這樣，即便是貸款出現逾期或者違約，但是由於抵押物充足，最終的損失會比較小。這也是我們在報表上看到的零售不良貸款的特點，暴露快（無法重組），計提快，處置快（司法程序批量審理，快速覈銷），回收多（抵押物充足，實際損失少）。

　　對於爲何零售不良抬升的大環境下，招行依然堅持走零售爲主的路線。王行長解釋，綜合看零售貸款的總體定價水平還是高於公司貸款，能夠提高銀行的淨息差，進而提升ROE，RORWA。

　　4，關於AIC

　　原文摘錄：

　　一方面，這項政策的推出有利於進一步補充長期資本、耐心資本，更好地支持科創類企業的股權融資，促進企業發展；另一方面，這對商業銀行也非常有意義，能更好地提升商業銀行綜合化服務能力，尤其在股權直投和投貸聯動的業務方面能發揮更積極的作用。

　　招商銀行得悉政策以後進行了認真的研究和論證。第一，我們的資本有這個實力；第二，我們也有這個基礎，招銀國際過去在股權投資方面積累了豐富的經驗，也取得了很好的投資成效；第三，在服務方面，除了貸款融資需求以外，我們在股權投資方面能和企業共擔風險、共享收益，存在這樣的需求。因此，對招行來說，設立 AIC 公司是非常有意義的。目前我們正在研究、論證的過程中，此類事項需要經過董事會流程的審批。 如有需要公告的信息， 我們都會及時公告。

　　點評：

　　這個問題是我提交給招行IR團隊的。首先，非常感謝招行IR團隊能夠選擇我的問題提交高管回答。我提這個問題的初衷很簡單，就是看看招行自己是否有意願涉足AIC業務。我在前面的專欄文章中曾經談過助力科技創新的風投業務肯定是未來銀行重要的業務發展方向之一。

　　擴大AIC試點，對銀行業未來的影響可以類比上個世紀80年代美國放鬆金融管制，支持銀行業混業經營和跨區域展業。展望中國銀行業的未來，純做存貸業務，純做表內業務一定是很難有好的發展。代表風投的AIC業務可能會成爲優秀商業銀行進一步超越行業的契機。

　　通過王良行長的回答，我獲取到一些關鍵因素：1，招行很重視AIC業務，只要政策允許未來一定會擇機成立AIC公司參與這塊業務。2，招銀國際過去10年積累的經驗和人才儲備有利於開展AIC業務。3，招行的資本金充足，足以支撐自身AIC業務的發展，短期不需要額外的股權融資。

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責任編輯：張文