金吾財訊 | 天風證券發研報指，閱文集團(00772)全年公司總收入為81.2億元，超越彭博一致預期(77.3億元)，yoy+15.8%；毛利率為48.3%，不及彭博一致預期(50.4%)，yoy+0.2pcts；Non-IFRS歸母淨利潤為11.4億元，略超彭博一致預期(11.3億元)，yoy+1.0%。影視方面，《熱辣滾燙》票房35億元，為年度票房冠軍，《與鳳行》《慶餘年2》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等多部劇集上線。動畫方面，《鬥破蒼穹》年番登頂騰訊視頻年度暢銷榜，獲「年度會員摯愛動漫」。漫畫方面，完成騰訊動漫資產收購後，《一人之下》收入位居國產漫畫第一，《狐妖小紅娘》收入增長最快。短劇方面，全年上線超100部作品，單部最高流水近4,000萬，2025年初一部新作7天流水破5,000萬。該行表示，衍生品業務持續增長。2024年IP衍生品GMV超過5億元，其中卡牌GMV突破2億元。主力IP《全職高手》《慶餘年》《詭祕之主》《一人之下》等創下歷史收入新高。1)授權合作方面：已與150+家品牌建立合作，覆蓋玩具、3C數碼、食品飲料等多個品類。2)渠道建設方面：搭建10+線上自營直播間及電商平台，開設8家線下門店，覆蓋北京、上海、杭州等城市；通過分銷模式，觸達6,000+線下與3,000+線上銷售網點，形成完整銷售網絡。該行認為公司長期有望憑藉良好內容生態、豐富IP儲備及多元商業鏈拓展能力構築壁壘，並穩步提升盈利能力。鑑於公司持續優化內容分發機制，該行預測2025E-2027ENon-IFRS淨利潤分別為12.3/14.5/17.3億元(25-26前值為15.3/18.7億元)，維持「買入」評級。