金吾財訊 | 華鑫證券發研報指，優然牧業(09858)2024年公司實現營收201億元，同增7.5%；因生物資產公平值變動及資產減值等非現金項目影響，2024年歸母淨利潤為-6.91億元。其中，生物資產公平值變動虧損39.2億元，物業及設備減值虧損5.1億元。調整後溢利表現亮眼，現金EBITDA率顯著提升。2024年現金EBITDA為53.25億元，同增38.3%；現金EBITDA率達26.5%，按年提升5.9pcts。2024年生物資產開支為40.7億元，按年基本持平。成本控制成效顯著，費用率略優化。2024年毛利率按年提升4.9pcts至28.8%；銷售/管理費用率分別為3.1%/4.0%，均按年-0.2pcts。該行表示，受益於產能釋放與銷量增加，2024年原料奶業務營收為151.01億元，同增17.0%，佔總收入75.1%。生產端，全年原奶總產量達375萬噸，同增24.2%；單產水平顯著提升，2024年單產達12.60噸，同增5%。主動調整牛羣策略，放緩後備牛增速，2024年成母牛為32.5萬頭，同增14.3%；佔比提升至52.3%，同增3.5pcts。2024年新投產6座牧場，全國共運營97座牧場。銷售端，2024年公斤奶價格為4.12元，同減5.9%，但得益於結構、品質與地域優勢，仍優於行業平均水平。成本端，公司運營效率不斷提升，2024年單公斤飼料成本為2.10元，同減14.3%。該行看好行業供需逐步平衡後，原奶價格逐步回升，公司產量預計有效提升，同時成本費用按年下降；生物資產減值預計短期仍影響整體利潤情況，該行預計公司2025-2027年收入分別為218.56/228.86/236.42億元，EPS分別為-0.06/0.18/0.23元，當前股價對應PE分別為-35/12/10倍，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。