【解剖大盤】

3月底港股走弱，進入四月還好沒有慣性殺跌，今天迎來小幅開門紅，高開之後全天窄幅震盪，尾市有所回落，微漲0.38%。

明日市場將迎來“關稅日”，在特朗普的眼中是“解放日”。因爲所有國家對美國進行了“關稅剝削”，特朗普將美國從不公平的貿易體系中解放出來。但資本市場卻在用腳投票，對沖基金迅速逃離科技股，大量減少了多頭頭寸。納指跌得最兇就是這個道理。

華爾街大行紛紛給出避險策略，不約而同地都提到了中國。摩根士丹利認爲投資者應買入更多離岸中資股，因爲對等關稅對中國以外的經濟體產生的影響可能相對更大。花旗和高盛認爲，對等關稅不會專門針對中國，中國資產有望享受暴風雨降臨前的些許寧靜。這就是比較效應，相對美股的破位，港股市場已經算相當不錯的，起碼是處於上升通道的。哪裏更安全、更穩定、有賺錢效應就往哪裏跑。

當然，眼下外資還沒有大量的湧入，這需要時間，也需要一些契機，就像2月deepseek的橫空出世直接就提升了中國科技資產的估值，那麼接下來也要看新的催化。而且，美股還不能說就已經倒下，還會反覆折騰。只有到折騰不動了，實在看不到希望了，資金纔有可能大量撤離往安全的地方走。

3月財新中國製造業PMI升至51.2勝預期，較2月上升0.4個百分點，遠勝市場預期降至50.6，創2024年12月來新高，顯示製造業生產經營活動繼續加快擴張。在如此環境下，還能保持增長，這是相當難得的。

今天市場的聚集在創新藥方向，表面催化是一則來自俄羅斯的消息：一種不明原因的呼吸道感染性疾病正在其國內蔓延，症狀嚴重且病情發展極快，既非新冠也非普通感冒病毒。不過，當地衛生機構已經闢謠，3月31日，俄羅斯“消費者權益保護和公益監督局”(Rospotrebnadzor)官員對外發表聲明，稱“沒有證據表明一種新的，或不明原因的病毒在俄羅斯聯邦境內傳播”。春季本來就是感冒的高發季節，市場有擔心也是正常的。

其實，後續還有集採方面的利好催化，3月26日國家醫保局召開優化醫藥集採工作研發會，市場預期會議可能推進藥品集採優化細則。同時市場也在熱議一份《進一步優化藥品集採政策的方案(徵求意見稿)》文件。整體看，市場對於集採進一步走向寬鬆友好是有預期的。

另外，從很多創業藥自身的基本面來看，都相當給力，如康方生物(00926)兩款核心產品卡度尼利單抗(AK104，PD-1/CTLA-4雙抗，商品名：開坦尼)、依沃西單抗(AK112，PD-1/VEGF雙抗，商品名：依達方)相當給力，尤其是AK112在頭對頭戰勝了默沙東的PD-1帕博利珠單抗(俗稱“K藥”)，即顯示出取代K藥的潛力。AK112的海外市場潛力纔是資本最看中。今天大漲超19%。

其它品種有智通4月金股的榮昌生物(09995)也是大漲超10%。值得關注的還有信達生物(01801)、凱萊英(06821)、百濟神州(06160)。基本面有積極變化的，如郭廣昌：復星國際(00656)會繼續退出一些重資產項目，降財務槓桿，今天漲超6%。

昨日談到了機器人這塊，4月1日，有媒體報道稱，機器人獨角獸公司宇樹科技計劃引入新投資方，包括螞蟻集團和中國移動(600941.SH)，目前還在溝通具體投資份額。知情人士稱，此次融資並非一輪完整的新融資，是定向給具體的投資方開放少部分份額。對此，宇樹科技創始人王興興回應記者，“新聞不實”。

據說是估值給的有點低，按100億來估。按照發展勢頭來看，估值應該突破這個數。4月1日，宇樹科技官博更新視頻，發佈Unitree Dex5靈巧手。據介紹，該靈巧手具備單手20自由度(16主動+4被動)，能柔順絲滑反向驅動(直接本體力控)，以及單手94個靈敏觸點。可見，機器人這塊的發展確實是日新月異，不斷在進化當中。今天越疆(02432)也受到鼓舞，作爲中國協作機器人的龍頭，調整到位後直接就大漲超20%。

另外，“人形機器人第一股”優必選（09880）近期舉行了2024年業績溝通會。2024年全年實現營業收入13.05億元，同比增長23.7%；虧損11.6億元，較2023年的12.65億元同比收窄8.3%。優必選創始人、董事會主席兼CEO周劍表示：我們圈裏面有一句話，在硬件層面你要是把自由度降低了，身高也降低了，sensor（傳感器）也去掉了，最後只是爲了一個盲打或者盲跳，就有點‘耍流氓’。周劍預計，今年優必選的目標是生產約1000臺人形機器人（不包含情感陪護人形機器人），全部進入客戶的真實場景採集更多數據，爲下一步更大的發展做準備。如果能達到萬臺水平，那就是很大的突破。

4月1日陝蒙地區部分煤礦和煤場暫停生產和銷售，市場供應略顯緊張，導致煤價出現上漲。煤炭股普漲，力量發展(01277)：集團收益總額人民幣56.56億元，同比增長19.2%，每股盈利25.06分，擬派末期股息每股4.5港仙。今天漲超7%，中國神華(01088)漲超2%。

汽車方向，小鵬汽車(09868)發佈了3月數據，小鵬汽車共交付智能電動汽車33,205輛，同比增長268%。小鵬汽車已連續第五個月交付量超過了30,000輛。2025年第一季度，小鵬汽車共累計交付94,008輛智能 電動車，同比增長331%。 2025年3月13日，在其2025年春季發佈會上，小鵬汽車發佈了2025款小鵬G6和2025款小鵬G9。兩款升級版車型均全系標配5C超充AI電池和圖靈AI智駕功能。2025年3月，小鵬汽車智能導航輔助駕駛(XNGP)的城區智駕月度活躍用戶滲透率達 86%。同時，小鵬汽車通過進入印度尼西亞市場擴大其全球業務佈局。車企的催化除了新技術就是銷量。今天漲近6%。

今天小米(01810)因爲其SU7高速上碰撞爆燃事件導致股價跌超5%，具體細節有待查明。資金抱團的品種依舊生猛，如老鋪黃金(06181)、泡泡瑪特(09992)，雙雙創出了歷史新高，業績相當給力，而且成長的故事還可以繼續講。

【板塊聚焦】

據國君交運：收費公路政策優化已迫在眉睫。 1、現行《收費公路管理條例》頒佈於04年，明確合理回報與有限收費期限原則，曾保障國家路網快速建設。但近年四大問題凸顯：不適配財稅體制改革；新投資難有合理回報；有限收費期限加劇債務風險；長期養護資金不足。

2、《條例》修訂業界共識廣泛。 1)13/15/18年十年三版修訂草案，四項修訂業界共識廣泛：延長經營性公路經營期限；新增改擴建延期；新增減免補償；建立養護收費制度。 2)若重要修訂得以落實，將系統性改善再投資風險，保障行業再投資“合理回報”，減少老路到期分流風險，提供養護增量市場。

3、過去一年多次高層會議要求加速，25年或再次列入立法計劃。上位法《公路法》修正將可能是重要信號。公路條例收費改革一旦實施，對高速公路類個股的盈利將帶來催化，25年現金流有望恢復增長。

港股市場主要品種：四川成渝高速公路(00107）、江蘇寧滬高速公路(00177）、安徽皖通高速公路(00995)。

【個股掘金】

信達生物(01801)：業績實現扭虧爲盈 多條研發管線將進入收穫期

2024年公司總收入達94.2億元，同比增長51.8%；產品收入82.3億元，同比增長43.6%。公司首次實現Non-IFRS利潤轉正(3.3 億元)及EBITDA轉正(4.1億元)，IFRS虧損同比收窄90.8%。

點評：公司業績實現扭虧爲盈，同時公司在多個領域的發展前景樂觀。近期，信達生物已啓動IBI363首個關鍵註冊臨牀研究並完成首例受試者給藥，IBI363已獲美國FDA兩項快速通道資格認定，分別用於治療鱗狀非小細胞肺癌和黑色素瘤。

公司在多個領域均有突破，已上市產品持續放量，多條研發管線即將進入產品收穫期，信達生物目前擁有15款商業化產品組合，其中達伯舒(信迪利單抗注射液)作爲公司的王牌產品，2024年全年銷售額達5.26億美元。管線梯隊合理，有望持續兌現在現有產品組合保持增長的同時，2025年預計有6款新藥上市和一款新藥納入醫保，綜合產品線多款產品已經/臨近商業化，將成爲公司另一重要的增長引擎。

減重領域，瑪仕度肽9.0mg的GLORY-2研究預計於2025年底前後讀出數據；關於T2D合併肥胖適應症，瑪仕度肽頭對頭司美格魯肽1.0mg的III期研究DREAMS-3研究進行中，預計2025年底至2026年初數據讀出。公司正積極拓展慢性病領域，包括肥胖、糖尿病和心血管疾病等，以打造腫瘤領域之外的二增長極。公司與禮來、羅氏等國際藥企的戰略合作也進展順利，爲未來發展提供了新的動力。

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