作者 |銳眼哥

來源 |財經銳眼（ID：BJCJRY）

進入四月，A股市場風險偏好明顯有所降低，高質量、高分紅績優股再度受到市場關注，成長與價值之間的風格輪動是A股長期存在的現象，每當財報季市場將更加關注上市公司業績表現。

不過，對於市值2000多億的汽車巨頭長城汽車來說，A股市場的這種輪動效應在它身上近期似乎有點失效，在創紀錄的財報披露後，二級市場股價已經連跌數日，市值也對應下跌超百億。

這背後的矛盾是，長城汽車2024年業績新高，但分紅比例下降以及2025年一季度銷量明顯下滑。

業績創紀錄反減少分紅，股價3天跌超百億

前兩天，家電巨頭美的集團營收破4000億、淨利潤超385億，慷慨的拿出近70%的利潤宣佈分紅超244億。輪到汽車巨頭長城汽車的時候，同樣是業績創紀錄，營收破2000億、淨利潤破百億，結果宣佈只拿出了30%的利潤分紅，分紅比例比2023年還低了。

在市場關注上市公司業績及分紅的時候，作爲汽車巨頭的長城汽車這種行爲是不是有點“扣搜”，從這個角度看，也就難怪業績好股價跌了。

3月29日，長城汽車發佈2024年財報，營收2021.95億、同比增長16.73%，歸母淨利潤126.92億、同比增長80.76%，扣非淨利潤97.35億、同比增長101.4%，經營現金流淨額277.83億、同比增長56.49%。

這是長城汽車上市以來交出的最好的一份業績，營收破2000億，淨利潤破百億，營收、淨利潤雙雙創紀錄。

（長城汽車2024年財報截圖）

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

在這份財報中，長城汽車宣佈，擬向全體股東每股派發現金紅利0.45元（含稅），對應分紅總額28.10億，股利支付率爲30.2%，而2023年的股利支付率爲36.59%。

（長城汽車2024年財報截圖）

實際上，自2020年以來，隨着全球汽車行業電動化、智能化浪潮的發展，汽車公司的業績表現其實都不錯，長城汽車近三年每年的平均淨利潤超93億，但不知爲何從2022年開始突然大幅度降低分紅比例，2021年全年的分紅支付率也是超過50%的，但近兩年分紅越來越少。

（數據來源：同花順網站）

或許，就是因爲長城汽車變得越來越不願意與股東分享利潤，導致了創紀錄的財報發佈後二級市場股價連續下跌三天，市值也在這三天縮水超百億，目前市值近2200億。

（長城汽車股價走勢截圖）

問了一下DeepSeek：“爲什麼長城汽車業績越好越不願分紅？”

DeepSeek的回答是：“長城汽車淨利潤暴增源於海外市場拓張、高端化轉型、新能源盈利改善三大引擎，但行業競爭加劇、技術迭代壓力使其‘蓄力過冬’，與魏建軍提出的‘馬拉松式發展’戰略一致”。

海外市場增速快，但毛利率下降

一直以來，“馬拉松式發展”都是魏建軍的經營哲學，不要盲目跟跑，而是要穩定下來，調整好呼吸，逐步解決問題，這樣才能行穩致遠。

那麼，也就是說，長城汽車縮減分紅是應對行業競爭加劇的一種策略，但這種策略市場短期似乎並不買賬，也沒那麼好實現。

在2024年財報中的一大亮點就是長城汽車海外市場的高速增長。

2024年，長城汽車海外銷售45.41萬輛，同比增長44.61%，繼續創出海外銷量歷史新高，海外累計銷售量已超180萬輛。2024年長城汽車海外實現營收802.59億、同比增長51.11%，但營業成本增長更快，達到65.91%，導致海外毛利率下滑7.25個百分點至18.76%。

（長城汽車2024年財報截圖）

從毛利率的角度看，2024年長城汽車國內市場表現更好，營收雖然增長緩慢但營業成本下降明顯，毛利率增長4.36個百分點。

這其實也體現了國內企業出海面臨的實際問題，出海不僅可以加快業務全球化，還能在國內業務低增長的時候打開一片高增長的新市場，但弊端是海外成本偏高，可能不利於公司盈利能力的穩定。

不過，長城汽車在昨天晚上發佈的3月份產銷數據就沒有2024年的財報好看了。

3月，長城汽車總銷量97991輛、同比下滑2.28%，前三個月累計銷量256807輛、同比下滑6.73%，產量也基本同步下滑。其中，表現較好的是WEY品牌，今年3月及前三個月銷量均實現較快增長，但歐拉品牌全線大幅下滑，3月份銷量同比下滑53.90%，前三個月累計銷量同比下滑54.31%，甚至連核心哈弗品牌的銷量也出現明顯下滑。

海外方面，3月銷售3.18萬臺，前三個月累計銷售9.09萬臺，而去年同期，2024年3月海外銷售3.58萬臺，2024年1-3月海外銷售9.28萬臺，2025年較2024年分別同比下滑11.17%、2.05%。

（長城汽車公告截圖）

看來即使是海外市場長城汽車也同樣面臨不小壓力，2024年雖然營收高增長但成本增長更高，進入2025年海外市場更是整體下滑，這些因素似乎也反映到了長城汽車二級市場股價上，年內長城汽車股價下跌2.85%、最大跌幅8.96%。

加強現金管理，追求有質量的市佔率

近年來，隨着國內外汽車市場競爭的不斷加劇，魏建軍獨特的“馬拉松式發展”理念也越來越明顯，從2024年5月至今就不止一次的強調“堅持長期主義”“做有質量的市場佔有率”“追求有質量的市場佔有率”。

魏建軍所謂的“有質量”，顯然首先是產品質量，其次是盈利質量，只有在保證這兩個質量的前提下才能實現“長期主義”。

在長城汽車2024年財報中表現出來的“質量”，除了營收破2000億、淨利潤破百億的盈利質量外，似乎也開始在追求資產的質量，強調手握現金要比追求市場更重要。

2024年，長城汽車手握總現金量同樣也創出歷史新高，達到449.22億，佔公司2172.66億總資產的20.68%。不過，2024年長城汽車明顯不同的一點是，似乎將鉅額的貨幣資金拿出超百億進行理財投資，主要投向委託理財，具體爲結構性存款。

（數據來源：同花順網站）

（長城汽車2024年財報截圖）

當然，還有一個體現長城汽車“質量”的指標是淨資產收益率，2024年長城汽車該指標大幅上升，從2023年的10.61%上升至17.2%，這個盈利水平是長城汽車近8年以來最高的一年。

（數據來源：同花順網站）

淨資產收益率作爲一個綜合財務指標，可以整體反映一個公司的盈利能力、成長能力、營運能力，較高的淨資產收益率反映的是公司較好的經營成果，但這個指標也需要關注長期穩定性。比如，長城汽車2019年的淨資產收益率就曾一度跌至8.45%，最近幾年整體明顯改善。

當然，長城汽車“追求有質量的市場佔有率”並不意味着不再提升市場佔有率，2024年較2023年長城汽車市場佔有率從第六上升至第五。

總之，長城汽車在魏建軍的“馬拉松式發展”戰略下，雖短期面臨銷量下滑和海外毛利率下降等挑戰，但通過提升盈利質量和現金流管理，爲長期發展打下基礎。不過，股東的投資利益也應當得到合理保障，一味的壓縮分紅反而會導致投資者對公司未來發展失去信心。

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