金吾財訊 | 國信證券發研報指，KEEP(03650)2024年總營收20.66億元，按年下滑3.4%，主要受線上體育賽事收入在2023年高基數基礎上有所減少拖累。毛利率持續優化，按年+1.8pct至46.7%，其中主要受益於自有品牌業務、會員及線上付費業務毛利率提升。銷售費用按年+33.1%至7.58億元，銷售費用率按年+10.1pct，其中主要系品牌及營銷推廣費用按年+57.2%至4.69億元，大幅增長主要因體育大年及app升級8.0版本公司全方位發聲、8月智能手錶上線宣傳、以及海外app初始投放；其他費用率基本保持穩定，經調整淨虧損4.70億元(按年擴大59.0%)。該行表示，戶外場景拓展成功，AI佈局持續推進。平均月活用戶(MAU)2992萬(+0.6%)，戶外場景拓展成效初顯，騎行、球類等小衆運動用戶按年增長30%，K馬系列賽事吸引新生代跑者，戶外用戶規模與室內健身用戶基本持平；付費滲透率10.6%，按年基本穩定；ARPPU提升至5.8元/月活。AI佈局持續推進，6000多節官方課程中AIGC課程佔比達14%，海外AI健身應用FitPulse等實現100%AI生成內容；近期公司上線運動健康垂直模型Kinetic.ai，推出AI教練卡卡，實現動態訓練計劃生成。該行續指，公司2024年消費品業務穩健增長，尤其裝備和服裝品類達到16%的增長，未來預計消費品業務也將成為公司收入增長及盈利改善的有力支撐。根據年報披露，公司有望在2025年實現盈虧平衡。此外公司持續佈局AI，AI帶來的用戶量及付費率提升有望在2026-2027年進一步體現。該行上調2025-2026年盈利預測，預計2025-2027經調淨利潤為0.00/0.65/1.31億元(前值為-0.5/+0.3億元)；上調目標價至6.2-6.6港元(前值為5.9-6.3港元)，對應2025年PS1.4-1.5x，維持「優於大市」評級。