2024年宏觀經濟疲軟，餐飲行業面臨巨大的挑戰，數據顯示，火鍋行業、休閒滷味行業以及其他餐飲行業業績均表現較爲難看，收入及利潤普遍雙位數下行，部分標的出現了虧損。

相比於其他餐飲行業，休閒滷味行業市場集中度較高，行業巨頭們均普遍面臨着壓力，但改善的措施反映了當前行業的走向：消費分級加劇，傳統“萬店模式”已經不再適應新的時代，休閒滷味行業從“規模競爭”轉向“效率競爭”的趨勢。

基於此，周黑鴨率先實行商業變革，以提升單店店效爲核心目標，通過門店運營、產品策略以及會員策略等多重戰略舉措，2024年單店收入得到較快的提升，抵消行業頹勢帶來的部分業績影響，多項成長及盈利指標均有所改善。

智通財經APP瞭解到，3月27日，周黑鴨發佈2024年財報，總營收爲24.51億元，同比較同行相對更韌性，戰略成效明顯，同店收入（總收入/總店數）80.86萬元，同比增長12.46%；盈利能力穩中有升，毛利潤13.92億元，毛利率提升了4.4個百分點至56.8%，股東淨利潤0.98億元，淨利率4%。

此外，該公司積極回報股東，擬宣派末期股息每股0.05港元，合共約1.02億元人民幣，是2024年純利的104.2%。

多維度提升“店效”，同店收入持續增長

近幾年休閒滷味行業在消費下行下整體市場需求下降，價格內卷激烈，同時消費偏好更加多元化，行業探索年輕一代消費羣體的口味需求。在這樣的背景下，周黑鴨創始人周富裕迴歸管理一線，以提升“店效”爲核心目標，在門店、產品研發、全渠道以及用戶管理等全面啓動戰略調整，以應對行業挑戰及機遇。

先看結果，“店效”核心指標之一同店收入出現了明顯的上升，其中自營門店同店收入上升2.6%至87.4萬元，特許經營同店收入上升13.8%至42.5萬元。另外，各地區市場同店收入均實現了不同程度的增長，其中華西市場增長了40.7%。拉長時間看，2022-2024年，該公司同店收入各項指標均呈現持續上升的趨勢。

數據來源：公司財報數據處理

具體而言，在門店策略上，該公司持續優化門店結構，一方面新店聚集核心區域，對核心市場資源傾斜，併合理關閉虧損以及位置不佳的門店，盤活低效門店；另一方面對存量門店持續提質提效，對店內環境、產品品質把控及服務流程優化等多維度調整。截止2024年，該公司在中國28個省303個城市共擁有門店3031間，優化掉了785間。

在市場佈局上，華中、華南、華東、華北以及華西均實現了優化，在具體佈局上有所放矢，門店依舊集中在商圈及商超地區，門店有859家，佔比54%，但資源逐步傾斜交通樞紐地區，期間逆勢增加9家門店至258家。

在產品戰略上，該公司以“經典產品穩基本盤，創新產品拓增量”的戰略目標，通過創新研發，挖掘更多年輕人口味的產品，打造中國滷味標杆。在口味上，其以“麻、辣、甜”融合的獨特黑鴨味型爲核心，強化“周黑鴨經典味”系列產品佈局，2024年該系列終端含稅銷售額佔比超70%，持續夯實消費者對品牌風味的認知。

周黑鴨不斷豐富產品矩陣，積極佈局多元化產品，一方面延伸價格帶，拓展中低價格帶產品，比如雞副、素菜類產品，覆蓋了9.9-14.9元的價格區間，2024年公司14.9元及以下產品月均銷售額佔比達提升至15%；另一方面探索創新產品，比如推出真空產品，成功獲得零售渠道認可，2024年真空產品收入貢獻了11%。另外該公司還通過合作方式推出新品，如與鹽津鋪子聯合推出“周黑鴨經典風味虎皮鱈魚豆腐”、與瑪氏聯合推出“周黑鴨聯名款甜辣味彩虹糖”，實現多品類滲透。

在渠道戰略上，2024 年，周黑鴨加速推進多元化渠道佈局，發力流通業務新渠道，包括商超、便利店、新零售以及零食渠道等，比如期間其散裝產品進駐胖東來、永輝等商超渠道，覆蓋家庭消費場景；真空包裝產品成功入駐Costco、零食很忙等連鎖賣場，拓寬即食零售市場。通過與不同類型的渠道合作，周黑鴨能夠更好地觸達消費者，提高品牌認知度以及提升了產品的市場滲透率。

周黑鴨打造忠實的用戶羣體，依託大數據與數智化工具，通過全域拉新及留存活躍等策略不斷優化用戶結構，比如實行線上特定日期打折以及組織線下多主題活動，提升年輕羣體的品牌參與度。2024年該公司的活躍會員數突破550萬，私域流量價值進一步釋放。其實目前IP粉絲經濟非常火，從小米的雷軍到海爾的周雲傑，創始人站在屏幕前跟粉絲活動，挖掘粉絲需求，通過網絡效應形成倍數式傳播，周富裕迴歸一線，不排除借鑑成功經驗，憑藉口碑打造滷味創始人IP，進一步釋放用戶價值。

拓寬成長空間，佈局海外市場

國內滷味行業競爭較爲激烈，行業尚處於調整期，門店、產品以及渠道戰略雖然能夠提升“店效”同店收入，但要短期全面恢復業績增長，仍需要拓寬市場空間，而中國滷味出海存在巨大的需求機遇。

周黑鴨率先“走出去”，2024年以東南亞爲起點，正式開拓海外市場。這一出海戰略的實施，不僅有助於該公司拓展國際市場，還將推動中國滷味文化在全球的傳播，讓中國滷味傳奇走向世界，樹立“中國滷味代表”的全球認知。該公司出海戰略分三個階段，第一個階段聚集東南亞，搭建經銷網絡，第二階段進軍歐美澳日韓市場，加強本地化產品研發，而第三階段則是開放全球特許，供應鏈本地化。

目前滷味三巨頭收入基本都在國內，“中國滷味”走出去任重道遠，但也恰恰說明了空間非常大。以東南亞市場來說，比如泰國、印度尼西亞、越南等地人均GDP均保持增長，其中泰國及印度尼西亞2024年爲0.73萬美元及0.51萬美元，而就人口而言，印度超14億人、印度尼西亞超2.7億人及越南超1億人。

可見東南亞佔據了人口優勢和市場優勢，周黑鴨以東南亞作爲出海突破口，或看中龐大的市場前景，隨着其海外市場穩步推進，該公司將打造新的市場增長曲線。

值得注意的是，全球化戰略下，因國情不同，本地化策略也會不同。中國當前的環境使得傳統“萬店模式”不再具備優勢，盲目擴張反而會被反噬，因此可以看到滷味三巨頭都在削減門店，但是東南亞市場因中國滷味空白反而利於快速擴張。該公司未來幾年核心收入仍在中國，不過已全方位戰略打造了夯實的護城河，全面迎接行業從“規模競爭”轉向“效率競爭”的行業週期。

降本增效提升盈利，加強回購+分紅提升股東回報

周黑鴨國內及海外戰略穩步推進，不僅實現了同店收入的增長，也在通過一系列戰略舉措推進單店降本增效，提升公司整體盈利水平，驅動公司長期健康發展。

2024 年，該公司錨定“高效協同、節約增效、精進品質、組織賦能”四大戰略方向，在供應鏈深度整合中實現關鍵突破，比如在高效協同、節約增效上，提升產供銷的協同，通過構建精益管理與全員改善平臺，推動生產效率顯著提升，同時通過整合資源，提高車輛裝載率和準時送達率，不斷優化配送成本。2024年，該公司毛利率56.8%，同比提升4.4個百分點，相比於2022年也提升了1.8個百分點。

數據來源：公司財報

另外，多項費用控制優化，2024年行政費用下滑18%，費用率下降0.9個百分點，財務費用下滑47.1%，費用率下降0.4個百分點。銷售費用受新開門店租金（交通樞紐）較高，優化低效門店及渠道擴張影響有所上升，費用率爲40.4%，但參照同行（如絕味及煌上煌在10-20%區間）具有20-30個點的下調空間。

持續健康財務以及強大的現金流爲公司業務長期發展帶來保障，該公司經營現金流較爲強勁，得益於門店經營效率的提升，每年的經營現金流淨額均超過5億元，現金等價物超過10億元，截止2024年末爲12.54億元，佔比總資產達27.33%。關鍵該公司的有息債務佔比還很低，銀行貸款1.5億元，佔比總資產僅爲3.27%。

而在資本市場，周黑鴨通過回購+分紅不斷提升股東回報水平。在回購上，根據東方Choice數據，自去年3月宣佈股份回購計劃至今年2月25日，該公司累計回購178次，累計回購約2.22億股，佔比總股本9.99%，回購金額3.8億港元。而在分紅上，2013年至今平均股利支付率爲42.99%，近兩年行業下行仍在堅持分紅。

總的來說，休閒滷味行業面臨着巨大的挑戰，而周黑鴨積極應對，創始人周富裕重回一線，帶領團隊在門店、產品、渠道及用戶等維度全方位改革，全面提升“店效”，同店收入持續增長，盈利水平也得到了提升。2024年該公司首次出海，以東南亞爲起點，將打造新的增長曲線，擴大成長空間。以“創新研發＋渠道擴張＋出海戰略”爲核心，該公司以全方位戰略，全面推動可持續發展。

基於周黑鴨的發展戰略以及基本面預期，預計2025年有望恢復業績增長，海外市場將加快佈局，隨着全球化的不斷深入，未來發展值得期待。