維持增持評級 。公司是三大汽車央企之一，商乘業務加速電動化轉型，轉型效果逐步顯現。央企整合動作頻頻，重組值得期待，預計公司2025-2027 年收入1575.5 億元、1980 億元、2371.8 億元，歸母淨利潤26.54 億元、48.74 億元、67.33 億元，維持“增持”評級。

2024 年業績扭虧爲盈，乘用車和商用車均大幅改善。2024 年公司實現總營業收入1062 億元，同比增長5.99%；淨利潤0.58 億元，實現扭虧爲盈。分部來看，2024 年商用車收入472 億元，同減4.7%，虧損23.4 億元，較上年減虧17.7 億元；乘用車收入523 億元，同增23%，虧損16.4 億元，較上年減虧49.3 億元；汽車金融收入56 億元，同減8.6%，盈利3.8 億元，較上年減少15.6 億元。公司戰略轉型步入收穫期，商用車和乘用車業務均大幅減虧，釋放利潤彈性。

自主乘用車盈利能力明顯改善，合資業務觸底企穩，戰略轉型步入收穫期。公司2024 年綜合毛利率12.8%，同增2.9pct，主要是自主乘用車盈利能力提升，2024 年自主乘用車毛利率12.9%，同增8.4pct，嵐圖、奕派等品牌放量，推動盈利能力改善。合資業務觸底企穩，公司2024 年應占合營企業溢利4.4 億元，較上年減少0.8 億元，其中東風有限（東風日產）同比減少0.3 億元，東風本田同比減少3.1億元，神龍同比增加2.5 億元，合資產能產品優化效果逐步體現。

重組不斷推進，央企整合值得期待。2 月9 日公司及東風系和兵裝系旗下多家子公司公告控股股東擬籌劃重組，拉開央企整合序幕。

3 月26 日公司原總經理周治平因工作變動卸任，此前周總已調任兵裝集團總經理。3 月29 日，國務院國資委相關負責人在中國電動汽車百人會論壇上表示將對整車央企進行戰略性重組，提高產業集中度。央企重組不斷推進，整合值得期待。

風險提示：自主品牌新車銷量不及預期；乘用車產能利用不及預期；車市價格戰加劇；央企重組進展不及預期。