2024 年收入符合我們預期

公司公佈2024 年業績：收入7.07 億元，同比增長461%；歸母淨虧損10.41 億元，收入符合預期，歸母淨虧損超我們預期，主因銷售費用增加較多。

發展趨勢

產品收入明顯增長，商業化能力進一步驗證。2024 年公司實現產品收入7.07 億元，毛利率達75%（剔除非現金項目後毛利率爲83%），主系耐賦康和依嘉銷售額快速提升，其中：1）耐賦康2024 年貢獻收入3.53 億元，其於2023 年11 月在中國獲批附條件上市，並於2024 年5 月在中國開出首張處方，目前公司已組建了150 名銷售團隊，覆蓋了600-700 家頭部醫院，佔國內IgA 腎病患者羣體的60%以上；此外，該產品已成功納入國家醫保目錄，並於2025 年1 月開始執行；2）依嘉2024 年貢獻收入3.53 億元，該產品已納入多項臨牀指南，公司已組建了150 名銷售代表，並與CSO 合作，以覆蓋600-700 家核心醫院。此外，伊曲莫德已在大灣區商業化上市，其在中國大陸及中國香港NDA 獲受理，公司預計於2025 年底到2026 年初在中國批准上市，由於中國IBD 患者診療主要集中在100+醫療中心，方便公司未來商業化佈局。

公司戰略聚焦腎病領域和mRNA 腫瘤疫苗。在腎病治療領域，除已上市的耐賦康外，公司也佈局了EVER001，其是新一代共價可逆BTK 抑制劑，公司在全球範圍內開發治療膜性腎病，正在進行的Ib/IIa 前期原發性模型腎病臨牀試驗獲得積極結果，並具備授權合作潛力。在mRNA 腫瘤疫苗領域，個性化腫瘤疫苗EVM16 的IIT 研究已在國內啓動，並於2025 年3 月完成首例患者給藥；通用型現貨腫瘤治療性疫苗EVM14 已於2025 年3 月獲得FDA IND 批准，臨牀前數據積極。

盈利預測與估值

由於公司銷售費用投入增加，我們下調2025 年盈利預測由虧損0.14 億元至虧損4.80 億元，並首次引入2026 年盈利預測0.12 億元。基於DCF 估值法，維持跑贏行業評級，由於公司 EVER001 和mRNA 腫瘤疫苗開始體現在估值，我們上調目標價133%至70.0 港幣，較當前股價有30.7%上行空間。

風險

商業化不及預期；臨牀數據不及預期；市場競爭加劇。