收入同比增長20%，調整後利潤率同比提升5pct。24Q4 美團實現營業收入885 億元，同比增長20%。按收入類型劃分，本季度即時配送服務/交易佣金/營銷服務收入分別同比增長+19%/+25%/+18%。毛利率、銷售費率、研發費率優化明顯，淨利潤顯著提升。本季度美團實現調整後淨利潤98 億元，同比增長125%；調整後淨利潤率11%，同比提升5pct。其中，毛利率同比提升約4pct，得益於成本效率提升；研發費率同比下降1.3pct，反映經營槓桿作用下人效比提升，銷售費率同比下降3pct 至20%，主要由於營銷效率提升。

外賣業務經營效率持續提升，社保試點方案將在25Q2 陸續推出。我們測算本季度公司餐飲外賣訂單量同比提升9%，受到宏觀影響，但拼好飯、品牌衛星店發展順利。即時配送業務平均訂單價值（AOV）同比下降幅度在本季度繼續縮小。利潤端，我們測算本季度單均UE 1.4 元，同比提升0.5 元。社保方面，公司制定了一項騎手社會保障試點方案，將在2025Q2 在一些城市推出該方案。我們預計25 年公司繼續優化補貼、配送費等，對沖騎手端額外投入。新技術方面，截至2024 年底，自動駕駛汽車和無人機累計完成的商業訂單數量分別達到了490 萬和145 萬。

24Q4 我們測算閃購訂單量同比增長25%。收入方面，我們測算本季度閃購佣金廣告收入增長約30%。

到店酒旅訂單量增長超40%，公司低線城市積極拓展。根據業績會，24Q4到店業務交易數同比增長超過40%，我們測算GTV 同比增長約24%。升級後的“神會員”計劃進展順利。“神會員”計劃的訂單佔比繼續上升，超過核心本地商業總訂單量的40%。目前超過70%的到店酒店和旅遊商家參與了“神會員”計劃。與此同時，整合的營銷和運營策略有助於增強消費者心智份額，將用戶流量引導至更廣泛的品類。目前直接通過“神會員”進行交易的用戶佔總零售服務交易用戶的10%。利潤端，我們測算四季度公司到店酒旅業務經營利潤率爲33%。2024 年公司在下沉市場定製的特價團購，豐富這些市場的團購和套餐供應。我們預計25 年美團繼續修煉內功，25Q1 我們預計收入增速新業務：海外外賣積極拓展。本季度新業務收入同比增長23%至229 億元。

本季度新業務經營虧損增長至22 億元。經營虧損率9%，環比提升5pct，同比收窄17pct。我們測算美團優選虧損16 億，其他業務虧損6-7 億。

24 年10 月初，Keeta 團隊登陸利雅得。12 月和1 月繼續將業務擴展到沙特阿拉伯的其他城市。目前，Keeta 已經在沙特阿拉伯的六七個城市開展業務。根據業績會，25 年將分配給海外業務的財務資源將高於2024年。我們預測25 年公司新業務總計虧損約100 億元。

公司計劃在今年推出AI 助手。根據業績會，公司在某些品類中開始測試AI助手，以增強消費者在平臺上的搜索和交易體驗。例如，推出了餐廳助手和旅遊助手預訂系統，可以通過文字或語音與用戶聊天。已經在開發一款全新的AI 原生產品，預計將在今年晚些時候推出這款更先進的AI 助手，並覆蓋所有主要服務。無論是訂購外賣、預訂餐廳、購買團購優惠、訂購生鮮雜貨、規劃旅行還是預訂酒店，能一站式滿足需求，並按時送達。

投資建議：維持“優於大市”評級。考慮到出海業務的發展節奏以及漸進繳納社保的綜合影響，小幅下調2025 年經調整淨利潤至515 億元（調整幅度-1.3%），上調2026 年預測至653 億元（調整方向+12%），新增2027 年預測787 億元。綜合來看，線上滲透的持續提升、全零售範圍擴容以及積極下沉等擴張助力平臺成長韌性，業務整合提質增效下公司經營阿爾法持續驗證。公司核心本地業務發展順利，若未來消費企穩復甦，公司經營業績進一步加速成長彈性可期。此外，公司旗下用工合規性提升及加速出海佈局階段或有成本擾動，但有助於其長期可持續成長和拓展更廣闊成長空間，我們仍堅定看好公司平臺全面挖潛成長，維持“優於大市”評級。

風險提示：競爭風險；政策監管帶來經營業務調整的風險等。