4月3日，北京SKP商場的老鋪黃金門店前，曾經需要排隊數小時的盛況已不復存在。

　　一位店員向藍鯨新聞記者坦言：“漲價前確實人山人海，但現在客流已迴歸日常。”

　　這與幾個月前的情景形成鮮明對比——在春節和情人節期間，消費者早晨7點排隊搶購，單店日銷破千萬，黃牛代購日賺萬元。而如今，門店內僅零星顧客駐足，曾經的排隊限購告示牌也悄然撤下。

　　北京消費者劉女士告訴記者：“春節前聽說要漲價，我提前買了3萬元的飾品，現在暫時沒有需求了。”同樣類似劉女士的“提前消費”案例並不少見，在情人節期間排隊購買老鋪黃金的消費者昭昭（化名）也表示，在那之後就沒再購買過老鋪黃金。

　　3月31日晚間，老鋪黃金（06181.HK）交出上市後首份年報。數據顯示，2024年，老鋪黃金實現銷售業績98.0億元，同比增長166%；實現淨利潤14.7億元，同比增長254%；毛利約爲35.1億元，同比增長162.9%。

　　老鋪黃金2024年的業績神話，似乎與這種“漲價恐慌”驅動的集中消費密切相關。然而，當漲價策略透支了短期需求，這種增長模式還能持續多久？

　　提價策略的“魔力”與提前消費的“雙刃劍”

　　據中國黃金協會發布數據顯示，2024年，我國黃金消費量985.31噸，同比下降9.58%。其中，黃金首飾消費量同比降幅達到24.69%。受此影響，周大福、老鳳祥等頭部品牌近三個月累計關閉門店超300家，六福集團內地門店數量首次出現負增長。

　　然而，在黃金飾品市場整體遇冷的背景下，“按件不按克”、以高品牌溢價著稱的老鋪黃金卻成爲其中的“異類”。

　　從銷售渠道來看，2024年，老鋪黃金門店收入74.50億元，同比增長164.3%，收入佔比87.6%；在線平臺收入10.55億元，同比增長192.2%，收入佔比12.4%。

　　老鋪黃金方面表示，儘管公司主要致力於以線下渠道銷售，但2024年天貓“雙11”期間，在線旗艦店仍登頂珠寶店鋪銷售業績榜首；於報告期內實現總銷售業績約12.60億元。

　　老鋪黃金的增長邏輯與傳統金店截然不同：摒棄“金價+工費”模式，採用奢侈品“一口價”，毛利率高達41.2%，遠超周大福的20.5%。

　　春節前，一些老鋪黃金門店外，顧客爲了購買八寶羅盤、金剛杵、點鑽葫蘆等產品排隊六七個小時。而漲價消息的傳出，無疑是引發排隊現象的關鍵因素之一。2月25日，老鋪黃金開啓調價並開始限購，每次購買同款產品限購不超過2件、購買總數不超過5件。

　　在此之前，老鋪黃金分別在2024年3月、9月還進行過兩次漲價，每次價格上調比例約在7%-15%。每次調價前，都會提前預告，引來一波排隊潮。據湧流商業報道，老鋪黃金的經典款、頭部商品對業績貢獻極高，約30%的商品帶來70%的業績。

　　然而，有分析師指出，這種策略本質上是將未來需求“前置”。

　　招股文件披露，截至2023年末，老鋪黃金“忠誠會員”人數超過8萬名，分爲四檔：年消費100萬以上者貢獻營收的15.9%、年消費30萬-100萬元者貢獻營收的10.8%、年消費5萬-30萬元者貢獻營收的29.7%、年消費5萬元以下者貢獻營收的39.6%。

　　截至2024年末，老鋪黃金“忠誠會員”已增至35萬。但高淨值客戶佔比並不高，一旦主力消費羣體完成階段性採購，後續增長動能可能有斷檔風險。

　　可持續性之問：高增長能否穿越週期？

　　在黃金之外，老鋪黃金的剩餘價值還有什麼？

　　實際上，老鋪黃金的競爭力不僅在於黃金本身，更在於其構建的“非標價值體系”。

　　老鋪黃金創始人兼董事長徐高明在業績交流會上表示，自己排斥外界將老鋪黃金與其他國內黃金珠寶品牌類比，“我們第一步是對標國際珠寶品牌，從去年開始調整爲對標國際奢侈品牌。因爲我們不是單純賣飾品的品牌，是一個全品類品牌。”

　　此外，更是豪言，“未來5億以下門店可能被關閉，我們希望未來老鋪的平均店效一定要過10億，纔是我們的追求。”徐高明稱，“在競爭的角度來說的話，老鋪把自己放在一個無競爭狀態，老鋪到目前爲止沒有感覺到競爭壓力，更多的還是我們自己能不能夠像核心理念講的堅決追求、不斷調整自我，能夠提升自我。”

　　儘管老鋪黃金的模式頗具創新性，但其面臨的挑戰不容忽視。

　　一方面，是行業競爭加劇，工藝門檻虛高。如今，古法金賽道已越發擁擠：周大福“傳承”系列、周生生“東方古祖”系列已加速佈局，工藝差異化優勢被稀釋。

　　據招股書，老鋪黃金外包生產佔比上升，2021年至2023年，老鋪黃金外包產量從36%增至41%。

　　另據界面新聞報道，老鋪黃金所謂的“複雜”工藝也可以被深圳水貝等供應鏈輕易模仿。深圳水貝的工廠僅需拆解一件樣品，便能以自動化設備批量復刻，工費成本壓低至老鋪的1/3。

　　另一方面，金飾市場呈現整體疲軟，現實並不樂觀。世界黃金協會數據顯示，2024年我國金飾消費中，自戴、婚慶是最主要的消費場景，分別佔比27%、24%。

　　具體到婚慶場景，國家民政部公佈數據顯示，2024年全年結婚登記數爲610.6萬對，同比下降約20%，自然而然，相應的金飾消費需求也會隨之減少。

　　從資本市場看，老鋪黃金的估值也存在風險。老鋪黃金上市8個月股價暴漲超10倍，市值一度突破900億港元，但市盈率已超50倍，遠超行業均值。高盛、花旗雖上調目標價，但若增長不及預期，股價回調壓力巨大。

　　根據老鋪黃金4月1日晚間公告，公司已向香港聯交所提交申請，擬將三名股東持有的4039萬股非上市股份轉換爲H股並上市交易。這一舉措意味着，股東們將能夠在港股市場上對這些股份進行減持或套現操作。

　　然而，儘管H股全流通獲批理論上可提升流動性與市場信心，但公司股價卻逆勢下跌。4月2日，老鋪黃金在前一日暴漲近20%後上演閃崩，公司股價尾盤一度跌10%，最終跌8%。部分投資者擔憂，解禁壓力可能引發大股東拋售潮。

　　6月28日，老鋪黃金將迎來上市後最大規模限售股解禁，12名股東合計持有的14264.25萬股股份（佔總股本86.44%）將解禁。若再疊加H股全流通釋放的股份，市場供給可能遠超需求。

　　目前，公司實際控制人徐東波、徐高明合計控制67.66%的股份。前五大股東持股比例達84.92%，前十大股東持股比例爲90.62%。

　　4月3日，瑞銀髮表報告指，“買方預期過高，意味着短期下行風險。另一個下行風險是股東的潛在獲利回吐。”

　　截至4月3日收盤，老鋪黃金股價報收800港元/股，市值1347億港元。

（文章來源：藍鯨財經）