受外部不確定因素影響，2024年國內醫藥板塊整體回撤明顯。其中醫院、醫療研發外包等板塊整體跌幅較大，僅中藥逆勢錄得正向年化收益。

這說明，當2024年醫藥賽道遭遇寒流洗禮，醫療、創新藥、CXO估值邏輯重構的至暗時刻時，兼具防禦屬性與成長潛力的中藥產業以近4年正收益強勢印證了其穿越週期的底氣。

究其原因在於政策的大力託舉。歷史來看，近年關於中藥的頂層設計文件不斷出臺，如《關於促進中醫藥傳承創新發展的意見》、《關於加快中醫藥特色發展的若干政策措施》、《“十四五”中醫藥發展規劃》、《中醫藥振興發展重大工程實施方案》等。3月20日，國辦印發《關於提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》明確指出將推進全鏈條質量追溯、智能化轉型、科技創新等核心任務，爲整個中藥行業帶來結構性升級機遇。

在利好政策的加持下，中醫藥產業有望迎來黃金髮展期。不完全統計，不止一家機構預計中藥板塊將於2025年二季度迎來業績拐點，而板塊行情則有望提前於業績拐點率先啓動。歷史不會重演，但總是押着相似的韻腳，此刻的清醒選擇或將定義下一個十年的財富格局。

在此背景下，康臣藥業(01681)有望憑藉差異化產品佈局以及創新管線支撐兩大核心優勢在行業內脫穎而出。

作爲一家主打國內慢病業務的龍頭企業，康臣藥業在2024年不僅進一步鞏固了作爲業績基石的腎科業務，也持續發展新的業務驅動婦兒業務，還進一步提高派息比率，同時我們也看到公司在產品引進、壯大研發實力和佈局創新管線的可喜進展。

因此，在當下恒指大幅震盪、外貿環境不確定性增強以及年度業績披露的關鍵節點，先手佈局康臣藥業(01681)這樣兼具低估防禦屬性及穩健基本面的優秀標的，有望成爲投資者在逆勢環境下實現預期差收益的關鍵策略。

憑藉穩健基本面脫穎而出

據智通財經APP瞭解，在主力產品尿毒清集採擴面的大背景下，2024年康臣藥業仍然延續業績穩健增長的態勢，實現營業收入29.67億元人民幣(單位，下同)，同比增長14.6%。

業績顯示，報告期內，公司實現毛利22.42億元，同比增長16.7%;毛利率爲75.6%;實現歸母淨利潤約爲9.10億元，同比增長16.1%;公司當期實現每股基本盈利1.11元，同比增長12.1%;2024年ROE爲23.57%，多年位居港股、A股醫藥上市公司前列;另外，宣派2024年末期股息每股0.3港元，全年派息比率從2023年首次突破40%關口，到2024年再次突破50%關口，至51.1%。

同業對比來看，截至4月7日，在AH兩地分別有18家公司和15家公司正式披露了2024年報數據。截至目前A股只有9家、港股只有6家實現歸母淨利潤同比正增長，業績分化明顯。而與AH兩地公司相比，康臣藥業當期不論是當期營收增速、淨利潤增速亦或是毛利率和淨利率均高於同業平均水平，同時康臣的ROE水平也是遠高於AH同業公司平均水平。

另外從股息率來看，2024年0.60港元股息(不含特別股息0.30港元)，對應4月7日收盤價8.42港元，股息率約7.13%，市場吸引力顯著。而在穩定派息背後，其優異的業績表現值得投資者關注。

收入結構持續優化，“1+6”多專科穩築基本盤

作爲公司穩健發展的重要支柱，2024年，公司腎科板塊錄得銷售收入約19.96億元，較去年同期增長約14.6%，繼續扮演了穩定公司業績的重要基石。

近期《The Lancet》柳葉刀雜誌發佈了一項評估中國未確診CKD-3期患者比例和相關特徵的REVEAL-CKD研究。該研究選用了中國腎臟數據系統(CRDS)2000年至2022年中國24家三級醫院接受治療的800多萬例住院和門診患者數據。研究結果顯示，在納入的35222例患者中，有25214例(71.6%)患者在基線時未確診CKD 3期，仍存在龐大未滿足治療需求。

此外研究結果還顯示：確診後，患者使用指南推薦藥物的比例顯著增加。值得一提的是，尿毒清顆粒分別於2023年、2024年兩次獲得《糖尿病腎臟疾病中西醫結合診療指南》推薦。2024年，公司與世界中醫藥學會聯合會合作中醫藥專項科技項目，對尿毒清、益腎化溼開展進一步臨牀研究，並且首次招募海外專家參與課題，受到衆多臨牀專家(尤其是三級醫院大專家)的認可，進一步強化了公司作爲原研藥企在該領域臨牀推廣的學術基礎。

據智通財經APP瞭解，今年1月23日，廣東省藥品交易中心發佈《關於公示廣東聯盟金蓮花膠囊等中成藥集中帶量採購擬中選結果的通知》。在此次集採藥價平均降幅51.51%、最高降幅99.50%背景下，康臣藥業的尿毒清顆粒(無糖型)以原價3.0654元/袋續約，體現了其作爲獨家產品、剛需產品具有較強的議價能力以及強勁的市場競爭力。

鑑於當前CKD龐大的未滿足治療需求，結合集採後用藥頻度(defined daily doses,DDDs)的增加，原價續約的尿毒清顆粒業績持續增長的邏輯依舊通順。

作爲腎科另一獨家中成藥，益腎化溼顆粒有望成爲繼尿毒清顆粒後的又一大品種，二者一起發揮中醫藥在治療慢性腎臟病方面的優勢，爲全球防治腎臟病提供中國解決方案。

值得一提的是，公司目前腎科產品及在研管線已實現CKD全覆蓋，同步佈局誘發CKD的相關疾病領域(如DKD、足細胞損傷相關腎病)的治療藥物，以及儲備在透析過程中治療相關併發症的藥物，如今年1月13日獲批上市的羅沙司他(治療腎性貧血)，及已經提交CDE審評的碳酸鑭咀嚼片(治療高磷血癥)，彰顯公司深耕腎科，打造腎科旗艦的雄心壯志。

在腎科板塊穩健增長的同時，康臣藥業也在加速其他板塊的佈局，並最終實現了公司收入結構的持續優化。

以婦兒產品線爲例，報告期內，公司婦兒藥物的銷售收入約3.61億元，同比增長約23.1%，成爲公司收入貢獻第二大板塊。其中，作爲唯一一個進入國家基藥和醫保目錄的口服液補鐵劑，源力康®憑藉其口感好、劑型方便、吸收率高、安全性高及目錄准入優勢，已成爲一系列指南、共識的推薦用藥，鞏固了源力康®在兒童、孕產婦IDA預防及治療賽道的競爭優勢。2024年源力康®銷售首次突破3億元，成爲康臣銷售收入第二大品種。

除了持續推動腎科、婦兒產品線向縱深發展外，2024公司在影像和骨傷系列產品上表現同樣喜人。

在影像產品線領域，公司當期醫用成像對比劑的銷售收入約爲1.70億元，同比增長9.0%。從保持影像產品線業績穩定的具體措施來看，一方面，公司相繼完成了釓噴酸葡胺注射液和碘帕醇注射液一致性評價，爲應對未來的國家集採做準備。另一方面，碘克沙醇注射液、碘普羅胺注射液已經獲批上市，有望在2025年貢獻收入。

2024年骨傷藥物收入達到2.53億元，較去年大幅增長約64.9%，同樣顯示出了極強的增長潛力。另外，公司玉林製藥分部2024年銷售收入約爲4.4億元，較去年同比增長約12.1%，已連續四年實現盈利。

創新價值曲線不斷攀升，核心價值亟待重估

除了依託現有“1+6”產品線構築穩健基本面外，康臣藥業也在產品引進和研發方面持續發力。

在引進層面，公司主要聚焦腎科、影像板塊，通過產品專利投資和股權投資，雙管齊下佈局新賽道。

腎科方面，公司主要從國內腎科醫院、中醫院篩選優秀的中藥臨牀驗方，並在全球範圍篩選腎科創新藥，2024年10月，康臣從中日友好醫院引進了曾獲“國家科技進步二等獎的治療DKD的院內製劑芪箭顆粒(糖腎方)，進一步豐富公司在腎病及相關領域的產品線。

影像方面，公司傾向打開技術革新路徑，偏向引進技術迭代、有市場顛覆潛力的造影劑產品。去年6月和今年1月，康臣先後通過直接參股方式，分別入股南京雲影生物科技有限公司和西安超磁納米生物科技有限公司，先後佈局了術中熒光成像劑賽道和新一代磁共振對比劑賽道。

從以上三方面不斷挖掘市場優質產品標的，有利於進一步擴大公司在相關領域的固有優勢，並實現與公司在產學研等層面的無縫對接，實現高效的資源配置，持續增厚公司營收和利潤。

而在研發層面，康臣藥業正不斷整合相關領域全球頂級智庫資源，通過自主研發及與外部合作並重的模式，加速構建覆蓋腎臟疾病全週期管理的產品矩陣。

智通財經APP瞭解到，今年3月25日，國際腎臟疾病領域權威專家Jonathan Barratt出任康臣的科學顧問，爲腎臟疾病領域新藥研發提供學術支持與戰略指導，標誌着康臣藥業在腎臟疾病領域全球化佈局的重要突破。

目前，康臣已明確創新研發的戰略定位，將中成藥作爲基石型業務，將創新藥作爲戰略性業務。目前公司管線分佈在中藥、化藥，涵蓋仿製藥、創新藥，並優先佈局腎科和影像等重點板塊。公司當前聚焦腎科和造影劑領域已拓展了13個在研產品。

2024年9月末至今，港股經歷了一輪人民幣計價資產重估浪潮，康臣藥業明顯獲得資金青睞，2024年股價大幅累漲110.59%。這無疑說明，作爲一個商業化能力已被市場驗證的優質標的，康臣藥業憑藉堅如磐石的基本面以及積極創新轉型的策略落實，內在價值正在持續釋放。

然而截至4月7日，公司市盈率(TTM)僅爲7.28倍，與港股中藥板塊的其他公司對比，康臣藥業在ROE指標排第一的情況下，PE估值表現僅位列行業第11，龍頭價值亟待修復。

從此次年報來看，康臣藥業在面臨中藥行業業績集體承壓環境下，依然做到營收和利潤雙位數增長，說明公司核心腎科領域的先發優勢難以撼動。隨着“1+6”多專科佈局的逐漸深化，相信未來穩健基本面表現以及創新轉型效益將進一步投射至公司財報上。

值得一提的是，4月7日恒指市場出現大幅震盪，包括康臣在內的不少優秀標的被裹挾錯殺。然而就在當前外部環境不確定性背景下，康臣藥業後續依舊有望憑藉優異的防禦屬性迅速企穩，成爲投資者青睞的“避風港”。