歸母淨利潤下降39%。2024 年公司實現營業收入1852 億元，同比下降9%；歸母淨利潤156 億元，同比下降39%；剔除匯兌損益和物業重估價值等後的核心淨利潤157 億元，同比下降34%。公司歸母淨利潤下滑的原因主要爲結轉規模及結轉毛利率的下降，和投資物業公允價值變動收益下降。公司宣佈派發末期股息每股港幣30 港仙，全年派息佔歸母淨利潤38%。

銷售逆勢微增，聚焦核心城市。2024 年公司實現銷售金額3107 億元，同比逆勢微增，全年權益銷售額排名行業第一；實現銷售面積1149 萬平方米，同比下降14%。公司銷售表現持續跑贏行業，其中一線城市市場份額持續領先，全年在北京、上海、深圳市佔率均位於第一。公司聚焦核心，投資規模行業第一，2024 年新增土地投資22 宗，總購地金額806 億元，其中一線城市佔比77%。公司土儲結構優質，持續發展動能充足，截至2024 年末土地儲備總建築面積2877 萬平米，權益面積2543 萬平米，其中一線和強二線城市佔比85%。

負債持續優，在手現金充沛。截至2024 年末，公司剔除預收賬款後的資產負債率爲48.2%；淨負債率爲29.2%；現金短債比爲3.5 倍，財務保持穩健。

公司有息負債規模進一步壓降至2416 億元，債務結構持續優化，資產負債率、淨借貸比處於行業最低區間。2024 年，公司銷售回款2862 億元，銷售回款率92.1%，保持高位，經營現金淨流入創新高，期末在手現金佔總資產13.7%。公司年平均融資成本爲3.1%，逆勢獲標普全球上調信用評級至“A-”展望穩定。

風險提示：市場下行超預期、行業政策不及預期、公司銷售及結算進度不及預期、毛利率不及預期。

投資建議：我們根據公司結轉規模下降的比例適當下調公司25、26 年的收入預測至1818/1847 億元（原值2381/2506 億元），並對公司計提減值幅度和毛利率表現進行審慎估計，預計公司25、26 年歸母淨利潤分別爲155/156億元（原值267/272 億元），EPS 分別爲1.41/1.43 元，對應當前股價PE 分別爲8.0/7.9 倍，維持“優於大市”評級。