藥明康德（603259.SH）一漲一跌，無不牽動廣大投資者的神經。

巔峯時期，藥明康德市值接近5000億元，但最慘的時候，僅剩下千億元左右；也就是說，跌幅接近80%，差不多4000億灰飛煙滅。

不過，自去年8月以來，藥明康德已經止跌企穩。

截至3月19日，藥明康德收報70.68元/股，較底部漲幅翻倍。與此同時，藥明康德公佈了超預期的經營業績，2024年第四季度，淨利潤29.17億元，同比增長90.64%，一舉扭轉了下滑的預期。

在完成全年業績目標的情況下，公司還給出了一份較爲積極的業績指引，預計2025年持續經營業務收入重回兩位數增長。

消息一出，藥明康德應聲大漲。

不過，就在大家認爲以爲藥明康德股價會持續回暖，利空來了。

4月2日，美國宣佈對所有貿易伙伴徵收“對等關稅”，引發全球股市震盪。受此衝擊，4月3日，港股藥明康德（02359.HK）跌6.42%；4月7日，再次大跌20%。

那麼問題來了，考慮到超6成營收均來自美國市場，藥明康德的反彈會不會戛然而止？

藥明康德這場利空，得從2022年年初說起。

美國商務部將藥明生物無錫和上海的兩家子公司列入“未經覈實清單”，限制其採購美國設備及技術；

2023年和2024年，隨着制裁不斷髮酵，藥明康德股價也不斷下跌。

但結果證明，並沒有預期的糟糕。

跟2022年比，2024年藥明康德營收幾乎沒有下滑，淨利潤還增長了7.2%；如果看扣非淨利潤，則連續兩年新高，逼近百億大關，尤其是2024年第四季度，扣非淨利潤同比增速超過60%。

不僅如此，藥明康德的前景比預期的更加強勁。

截至2024年底，藥明康德新增客戶約1000家，整體活躍客戶約6000家，前十大客戶留存率達100%，公司持續經營業務在手訂單高達493.1億元，同比增長47%。

注意，這種增長靠的可不是單方面“討好”。

2022年至2024年，藥明康德經營性現金流淨額分別爲106.16億元、133.87億元和124.07億元，均高於同期淨利潤。而且，同期自由現金流分別爲6.5億元、78.7億元和84.04億元，逐年增長。毫不客氣地說，藥明康德已經成爲了一家現金奶牛型企業。

再來說“對等關稅”影響。

2024年9月，美國通過了《生物安全法案》，不過，跟最初的法案相比，允許被列入“關注名單”的中國CDMO企業繼續接受美國藥企的新訂單，並執行現有合同，有效期爲2032年。

美國並非是大發慈悲，而是在美國創新藥企業的一再要求下，不得已作出的決定。究其原因，是因爲中國CDMO企業在全球醫藥產業鏈中佔絕關鍵地位，導致美國藥企短期內難以找到成本、產能、技術匹配度上可替代的供應商。

從2024年藥明康德的訂單來看，中美醫藥產業的捆綁程度，還在進一步加深。

關於此次“對等關稅”，藥物和原料藥也被豁免在外。關於原因，是因爲藥品和糧食一樣，極容易導致公共衛生安全問題，說白了，美國能夠接受物價上漲，但是，不能讓患者生病了買不到藥品，或者承受天價藥。

另外，創新藥也基本上不受關稅影響，主要出海方式爲BD對外授權。畢竟，藥品的毛利率高達80%甚至90%，再加上是剛性產品，完全有能力轉嫁給消費者。

當然，來自美國的打壓，可能也不會結束。但是，全球醫藥產業鏈的高度融合，不以美國政府的意志爲轉移。

一方面，近九成美國生物科技公司至少一般獲FDA批准的產品，都依賴進口成分，原料藥產業鏈想要搬回美國，需要數十年時間；另一方面，高昂的建廠成本、原材料成本、電力成本、物流成本以及人工成本，都會推高藥價，讓患者難以承受。

一句話，這種“搬遷”時間太長、成本太高，再加上創新藥研發本身的巨大投入、巨大風險，美國藥企壓根沒辦法承受。

所以，對以藥明康德爲代表的CDMO企業來說，就是做好自己的工作，通過市場的關係，讓美國沒辦法脫鉤。