華潤飲料(02460)近期公佈了2024年的財報，財報顯示其2024年收入 135.21 億元，實現平穩發展，淨利潤 16.61 億元，同比增長 24.7%，淨利潤遠超營收增長。這一增長的底層支撐源於毛利率的突破性提升——從2023年的 44.7% 提升至 47.3%，有力帶動淨利潤率從2023年的9.9%升至2024年的12.3%。

2024年每股擬派發年度股息0.307元、成立40週年特別股息0.176元，合計分紅率70.8%，不僅延續了華潤系的高分紅基因，更以實際行動詮釋了對股東的慷慨回饋。目前港股2789家主板上市公司中，超過10億元以上的分紅加上70%以上的派息率僅有不足1%。高派息股的核心優勢，在於其穩定的現金流回報與低估值安全邊際的結合，爲投資者提供了穿越經濟週期的確定性收益。

華潤飲料選擇在上市初期實施高分紅，實爲一場精妙的資本敘事——通過“利益綁定”強化機構投資者信心，同時以“ROE導向”引導管理效率提升。展望2025年，華潤飲料計劃對其內部的“生產、運營、營銷”三大中心進行全面升級，將系統性優化供應鏈效率、降低運營成本、提升品牌溢價能力。

通過這些改進措施，預計公司盈利能力將持續提升，爲公司的長期增長奠定了堅實的基礎。這意味着，當前的分紅盛宴絕非曇花一現，而是建立在可持續盈利增長的堅實城堡之上，而這種這種“穩定高分紅+成長預期”的超級白馬標的，在目前風雲開闔的資本市場中更凸顯其稀缺性。

效率優先，成本控制是利潤基石

作爲對比，2021-2023年，華潤飲料的毛利率分別爲43.8%、41.7%、44.7%，2024年47.3%創下了有財報歷史以來的新高。拉長到過往兩年，華潤飲料的毛利率直接抬升了近6個百分點，逼近50%的關鍵中樞，這是一個值得注意的關鍵信號。

淨利潤率持續提升，從 2021 年的 7.57% 提升至 2024 年的 12.28%，淨利潤四年複合增長率是24.6%，顯著跑贏行業平均增速。

在2024年財報和業績會上，華潤飲料總結了毛利率提升的主因，主要依靠以下三點重構了成本方程式：

A.自有產能比例提升：自有工廠生產比例從2023年的36%增到2024年超過50%，新增22 條產線，減少代工依賴，製造成本顯著節降。

B.價值鏈延伸與費率調整：注坯吹瓶工序自有化大幅提升，同時對合作生產夥伴的費率優化——服務費綜合降幅達20%，進一步壓縮生產成本。

C.原材料+技術雙殺：PET 瓶片等包材價格下降，疊加包裝輕量化設計，形成“價格下跌+技術降本”的雙重紅利。

得益於多項降本增效舉措，華潤飲料2024年銷售成本直接下降4.8%，至3.55億元，與當年新增的3.3億元淨利潤相仿。

但在這成熟的市場裏，又直面殘酷的價格戰拼刺刀，華潤飲料仍能創下歷史最高的毛利率，其實向外面展現的是其另一面的核心競爭力：對“效率”的極致追求。

無論是生產自有化減少代工成本，還是包裝輕量化降低物料消耗，本質上都是通過優化價值鏈提升單位效益。華潤飲料的模式證明，即使在低增長的市場中，企業仍可通過內部效率革命創造超額利潤。

更重要的是，在快消品同質化競爭中，供應鏈自主權是實現“效率”的底層支撐。華潤飲料通過“自有產能投入→工序整合→規模效應”的路徑，將成本控制從戰術動作升級爲戰略能力，這在瓶裝水價格戰中尤爲重要。

這一場始於車間的效率革命仍行駛在高速公路上。2024財報業績會披露，前兩個月瓶裝水與飲料業務增速令人鼓舞，符合預期增長軌跡。未來會通過運營槓桿作用、進一步提高內部生產比例以及持續節省服務費率，實現利潤率的持續擴張。

戰術層面聚焦三點：一是瓶裝水業務，堅守價格紀律，開拓下沉市場與大包裝產品，拓展餐飲等消費場景;二是物流優化，拓展水路、鐵路運輸，佈局前置倉，降低運輸成本;三是飲料加強複用瓶裝水渠道，擴充產品SKU，優化冰櫃投入產出比，提升渠道效率。

這一戰略圖譜揭示企業正從生產驅動向系統效能升級轉型：前端產品、消費場景創新構築市場縱深，中臺物流網絡革新重塑成本結構，後端渠道資源整合釋放協同價值，形成攻守兼備的立體增長模型。

包裝飲用水基本盤穩固 飲料業務崛起成第二增長曲線成形

分產品來看，2024年，華潤飲料的包裝飲用水產品實現收入121.24億元，在總收入中的佔比爲89.7%;而飲料產品作爲華潤飲料的“第二增長曲線”，實現收入13.97億元，同比增長30.8%，在總收入中的佔比爲10.3%。

此中，“至本清潤” 菊花茶在細分市場份額達 38.5%，銷量增長 122%，成爲飲料業務的核心增長極，顯示新品類的成功突破。

華潤飲料的飲料業務佈局始於2011 年，彼時推出咖啡飲料火咖、午後奶茶飲料、運動飲料魔力;2018 年起開始加速，陸續推出富含維 C 飲品蜜水系列、草本植物的至本清潤系列等果汁類、茶類飲料。經過多年的精心培育，形成強勁增長態勢。

飲料業務的突破，源於兩點核心策略：“在大賽道里做小品類”，針對健康化、細分化的消費趨勢，推出符合市場需求的新品，成功開闢新賽道;堅持“長期主義”實踐，即對第二增長曲線的長期投入和持之以恆的耐心，而非短期投機。

飲料之外，在包裝飲用水層面，面對激烈的競爭，華潤飲料通過多元化產品佈局與場景創新實現突破，使得基本盤得以穩固。公司採取“高低協同”策略：一方面，通過促銷活動與渠道下沉穩固基礎市場;另一方面，加速產品推新、升級，推出多元水種及不同規格包裝飲用水產品。

數據顯示，華潤飲料推出 “本優”礦泉水、 天然水等多元水種產品，銷售快速放量，並通過 “怡寶露” 高端礦泉水提升品牌美譽度和禮贈屬性。尤其是重點推中大規格包裝飲用水(1L-15L)產品，2024年該品類收入增長 8.6%，佔比提升至 34.1%，收入結構得到優化，更反映出產品結構調整對效益的積極影響。

避開價格戰的小瓶水正面戰場，迎合消費升級大趨勢，以高端化和場景細分去對抗價格戰。正是通過此一戰略的轉變，華潤飲料在保持市場份額的同時，提升了產品的品牌溢價能力。

另一方面，快消品行業的競爭最終是 “渠道力”和 “供應鏈效率” 的競爭。

2024年，華潤飲料終端零售網點數量增長 15%，冷櫃保有量增長超 20%，產能擴張 21%。這些基礎設施的投入爲產品銷售和成本控制提供了堅實支撐。

已至的2025年，從兩大品類業務來看，包裝水行業整體競爭迴歸理性，今年公司包裝水業務有望在更溫和的環境下獲得提速增長。飲料方面，公司將重啓運動飲料產品“魔力”，包裝、口味已全新升級，新推檸檬味、柚子味用於賽事贊助——中國國家隊合作伙伴的角色將有助於提升品牌及市場號召力，並於 2025 年上市運動蓋包裝以及 1L 裝大包裝，後續將繼續強化適配的體育運動場景，有望成爲繼“至本清潤”之後的又一飲料大單品貢獻收入增長。

在2024年財報發佈後，高盛、申萬宏源、銀河等多家券商均相繼跟進出爐研報。市場看好的不僅是華潤飲料的效率革命，更是其“包裝飲用水護城河+飲料新品種”的雙輪驅動模式，故此全部給予以“買入”評級。

未來的估值

如果說華潤飲料 2024 年財報的核心亮點，在於通過成本控制實現利潤高增長，加快打造飲料業務第二增長曲線，以及多元化產品策略應對競爭。那麼在2025年，舊有的戰略車輪仍舊前行，但新的戰略引擎已經在轟鳴。

首先是供應鏈紅利持續釋放。華潤飲料提出，至2025年自有產能會提升至60%。銀河證券則預測至2026年此一數據將會提升至70%。供應鏈是“利潤調節器”，自有率提升可以降低成本，提升毛利率，多家券商預測2025年華潤飲料的毛利率將持續快速提升。

其次是北方戰略的縱深突破。華潤飲料過往收入高度集中於長江流域及以南(佔比近 90%)，未來將通過渠道下沉和品牌滲透開拓北方市場，將打開新的增長空間。

產品多元化是另一個關鍵點。飲料業務的增速很快，近三年40%的複合年增長率遠超行業平均，這說明其在第二增長曲線上有巨大潛力——對比農夫山泉耗時10年將飲料佔比提升至30%的路徑，如果保持這一增速，有可能在未來5-6年達到30%左右的營收比例。

再次，華潤飲料的資本運作，比如上市後募集資金用於併購，可能會通過收購其他品牌或企業來擴展市場，實現外延式增長。這也是未來的一個看點。

最後是對快消品高分紅的預期。2024年財報宣佈，華潤飲料擬派發股息總額 11.58 億元，股息支付率達 70.8%。

這種“毛利率抬升+費效比優化+高股息”的三擊效應，恰是消費白馬股價值重估的經典前兆，但當前估值未能反映其成本控制能力、戰略轉型價值和強勢型消費白馬股的價值。

華潤飲料當前股價(截至4月3日收盤)僅有19.89倍PE，相較農夫山泉29.6倍存在顯著折價。但若飲料業務佔比提升至20%(對應2026年預測)，其估值中樞有望上移至25倍PE，存在25%修復空間。

總結

當市場沉迷於包裝水價格戰的表象時，華潤飲料已悄然完成“效率革命+品類卡位”的雙重佈局。這場靜默的供應鏈革命，或將成爲中國快消行業存量博弈時代的經典案例。

將歷史的望遠鏡向前看，華潤飲料正從“防守型龍頭”向“進攻型平臺”轉型，短期看供應鏈提效與北方市場拓展，中期看飲料大單品孵化，長期需突破“純淨水代名詞”認知，重塑多元化健康飲品生態體系。其核心關鍵點在於：能否在包裝飲用水賽道複製渠道優勢，並在飲料紅海中培育超級單品，這將決定其能否打破估值天花板。