本文來自方正證券研究所《毛戈平（01318）公司點評報告：24經調淨利9.24億/+39.2%，彩妝高增亮眼，一線佈局深化單店增長超預期》，欲瞭解報告詳情，請閱讀報告原文。

分析師：周昕 S1220524100007；谷寒婷 S1220524030001

點評內容

事件：公司披露24年業績，整體符合預期

24全年：收入38.9億元，同比+34.6%，歸母淨利8.8億元/+33.0%，經調整淨利潤9.2億元/+39.2%。

24H2：收入19.1億，同比+28.6%，歸母淨利3.9億/+24.1%，經調整淨利潤3.1億/+25.7%。

這份財報釋放了哪些經營信號？

H2彩妝高增的背後：淺層原因是公司抓住彩妝機會增長超預期，深層從公司經營邏輯來看①是公司稀缺的線下BA場景化推品模式更精準高效，未來有可能繼續抓住下一次的品類機會；②毛戈平是場景消費驅動邏輯，推品一定是矩陣式的，因此需要從單品邏輯轉向矩陣邏輯。③是進一步驗證公司的長期主義，長期增長確定性進一步強化。

H2銷售費用率的下滑＆全年復購率的提升，從經營數據層面證明了公司線下BA精準推品成功後再聚焦資源投放的模式，回報率很高且很難復刻。

一線門店拓展超預期助力門店數＆單店體量雙升。24年自營門店數378/+5.9%，自營單店收入465萬元/+15%在去年線下延續下滑背景下表現一枝獨秀，24年入駐skp等高端百貨，一線城市佈局持續深化，未來持續向千萬級門店進發。

收入端：抓住彩妝機會實現高增，一線佈局深化助力門店數＆單店體量雙升

分品類：彩妝增速高於護膚主系公司抓住市場機會聚焦推廣成效顯著。①彩妝24全年收入23.0億元/+42.0%，24H2收入12.2億元/+40.6%，24年公司抓住彩妝機會，除氣墊、粉餅、粉膏矩陣放量外，加大色彩單品推廣，空氣倉脣釉等新品放量顯著；②護膚24全年收入14.3億元/+23.2%，24H2收入6.1億元/+10.4%，護膚24年仍以魚子醬面膜爲核心貢獻，截至2024年底魚子醬面膜零售額超8億元，關注推新表現；③化妝藝術培訓收入1.5億元/+45.8%，24H2收入0.8億元/+23.8%。

分渠道：線上延續穩健高增，一線佈局深化助力線下門店數＆單店體量繼續雙升。①線上24全年收入17.8億元/+51.2%，24H2收入8.5億元/+39.8%，整體維持穩健增勢；②線下24全年收入19.5億元/+21.6%，其中線下直銷全年收入17.6億元/+22.2%，拆分來看自營專櫃數量達378家/+5.9%，單店收入達465萬元/+15%

盈利端：H2銷售費率下降體現強經營能力

毛利率：24全年毛利率84.4%，同比-0.5pct，24H2毛利率83.8%，同比-1.3pct,同比略有下降主系相對低毛利的彩妝業務毛利率略有下降及佔比提升。

24全年銷售費率、管理費率分別爲49.0%/+0.1pct，6.9%/+0.2pct，其中H2銷售費用率50.5%/-0.2pct在行業費率上行大背景下表現突出。

24全年歸母淨利率22.7%/-0.3pct，24全年經調整淨利率23.8%/+0.8pct，剔除股權激勵及上市費用影響後經調淨利率提升。

投資建議：本次業績符合公司指引，盈利指標、一線城市拓展、復購率等經營數據均表現亮眼，持續驗證了公司高端國貨美妝龍頭＆線下國貨美妝龍頭的定位及長期主義的增長戰略，預計25-27年歸母淨利潤11.9/15.4/19.7億，對應25-27年PE爲40/31/24x，我們一直強調毛戈平因其長期成長確定性和品牌稀缺性應獲得更高的估值溢價，維持“強烈推薦”評級。