智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，油價受關稅影響疊加OPEC增產下行釋放航司成本壓力，在航空供應鏈恢復受限、關稅進一步影響飛機交付、國內寬體機利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗證，內需復甦下航空需求側有望觸底提升，加速順週期行情啓動。航空市場正穩步過渡淡季階段，從今年市場的供需結構來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，去年淡季後市場票價絕對值快速回落，若後續國內航司票價回暖，將持續驗證支撐航司收益提升邏輯。

申萬宏源主要觀點如下：

近期發生兩起事件爲飛機制造鏈的恢復埋下隱患

1)頭部供應商工廠大火對飛機部件交付造成負面影響。2025年2月17日，SPS工廠大火影響還未完全顯現。SPS技術公司作爲全球航空航天緊固件的頂級供應商，坐擁超過30%的全球市場份額，波音和空客等航空業巨頭均是其主要客戶。SPS還有部分合金材料的獨有專利，其他廠商難以在短期內實現替代。所以看似並不起眼的高性能螺栓將直接影響飛機部件以及飛機的交付。本次大火帶來的影響預計將逐步體現在飛機供應鏈各個廠商的產品交付方面，特別是備件使用殆盡之後。

2)關稅事件後，已有飛機產業鏈公司啓動不可抗力條款。HowmetAerospace是爲波音空客提供零部件的公司，已宣佈發生不可抗力事件，這意味着該公司可能無法履行合同，若該公司停止履行合同，停止交付將會對飛機供應鏈產生連鎖反應，最終也將傳導影響到飛機的交付。

在逆全球化趨勢持續背景下，飛機製造業供應鏈修復進程依然脆弱且不穩定

關稅政策將導致飛機原材料、零部件供應受阻，波音、空客產能恢復可能更緩慢，供應鏈邏輯再次強化。2020-2024年的經驗表明，任何預料之外的事件(如疫情、紅海危機、俄烏衝突)都可能對供應鏈造成衝擊。由於飛機制造供應鏈環節過長，同時各環節均有獨家供應商的存在，任何一個環節的問題都可能影響整體產能恢復，導致無法實現各方同時產能爆發。上述兩起事件強化我們過去兩年一直強調的飛機制造鏈邏輯。

近期國際油價大幅下跌，將進一步減輕航司成本端壓力

石油輸出國組織(歐佩克)4月3日表示8個歐佩克和非歐佩克產油國決定自今年5月起日均增產41.1萬桶，在OPEC增產以及特朗普關稅政策的雙重影響下，4月4日布倫特原油價格已下降至66美元，根據高盛集團預測，此機構對2025年布倫特原油/WTI原油價格的年平均預測下調爲69/66美元，2026年爲62/59美元。

航空燃油成本目前爲航空公司第一大成本項，以三大航爲例，2024年國航/南航/東航燃油成本佔總成本佔比分別爲34.0%/34.5%/36.0%，航油價格降低將大幅降低航司成本端壓力，根據三大航年報披露，若航油價格下降1%，國航/南航分別減少成本5.37/5.50億元，東航利潤總額將上升4.55億元。

標的方面

繼續推薦關注航空板塊，供給邏輯確定性強，需求端具備彈性，同時在外部油價變化配合下航司能夠釋放較大業績提升空間。推薦吉祥航空(603885.SH)、中國國航(601111.SH)、春秋航空(601021.SH)、華夏航空(002928.SZ)、國泰航空(00293)、南方航空(600029.SH)、中國東航(600115.SH)。關注全球飛機租賃公司、航空發動機及維修廠商、關注業績持續修復的機場板塊。

風險提示

油匯大幅波動、經濟增速不及預期、安全事故風險。