作者：Yiannis Zourmpanos

編譯：美港股觀察社

投資論點

自2月份以來，英特爾的股價從約19.50美元上漲了1.74%，顯著跑贏標普500指數16.6%的跌幅。關稅正在悄然重塑芯片戰爭，而英特爾有望通過美國迴流、國防合同和本土晶圓廠獲益最多。

英特爾的悄然復甦

儘管面臨諸多業務問題，英特爾在客戶CPU市場仍佔據主導地位，截至2024年第四季度，其全球PC市場份額約爲 70%。這一市場份額爲公司提供了穩定的收入基礎，儘管競爭對手如AMD和基於 ARM 的處理器正在加劇競爭。英特爾在PC市場保持如此強勁地位的護城河源於其長期的生態系統合作、品牌認知度和架構改進。英特爾的 x86 架構在企業和消費者計算中至關重要，基於數十年的軟件優化和硬件兼容性。這種嵌入式的行業地位使英特爾能夠度過 PC 需求的週期性低迷。但展望未來，公司可以在AI PC 等增長市場中獲益。

因此，公司戰略性地利用其生態系統優勢，從 AI PC 的採用中獲取收入，計劃到2025年底累計出貨超過1億臺 AI PC 系統。這一目標得到了英特爾酷睿 Ultra 處理器的支持，包括 Meteor Lake、Arrow Lake 和 Lunar Lake，這些處理器集成了專用的 AI 加速功能。隨着企業和消費者對設備上 AI 處理的需求日益增加，例如實時語言翻譯、內容創作和安全增強等應用，AI PC 市場代表着一個重要的增長方向。英特爾與200多家獨立軟件供應商合作，優化了400多種 AI 功能，進一步鞏固了其在 AI PC 處理器市場（複合年增長率超過 42%）的護城河。

來源：TechInsights

Panther Lake和Lip-Bu Tan能否引發真正的AI復興？

展望未來，英特爾的 Panther Lake CPU 將於 2025 年上半年在英特爾 18A 工藝節點上推出，這可能鞏固其在 AI PC 市場的地位。Panther Lake 將成爲英特爾 18A 上的首個量產產品，爲內部和外部客戶提供了證明點。公司通過從 Meteor Lake 到 Arrow Lake、Lunar Lake 和 Panther Lake 的多個產品代際擴展 AI 優化的 CPU，表明其在工藝技術和架構方面的進步。這一多代際路線圖可能使英特爾在 AI PC 開發的前沿保持相關性。

此外，英特爾在企業數據中心的傳統優勢，其 Xeon 處理器約佔工作負載的 90%，可能繼續提供穩定的收入基礎。公司還通過諮詢小組重新參與 x86 生態系統，探索半定製和定製服務器解決方案的機會。這種方法類似於 AMD 在爲超大規模客戶提供定製服務器芯片方面的領先地位。

對於英特爾來說，超大規模市場是其必須滲透的領域，以重新獲得動力。在 AI 領域，英特爾專注於基於 CPU 的推理，因爲其 Xeon 處理器在本地和邊緣部署中仍然相關。公司還通過停止 Falcon Shores 作爲商業產品，並將資源轉向 Jaguar Shores（一種機架級 AI 解決方案），簡化了其加速器路線圖。儘管英特爾在雲 AI 加速器方面落後，但其對TCO和異構計算的重視可能提供收入增長的可能性。

有趣的是，Lip-Bu Tan 被任命爲英特爾 CEO 標誌着公司轉型的一個重要里程碑。在2025年3月的上任之前，Tan 在擔任 Cadence Design Systems CEO 期間，監督了公司令人矚目的轉型，其股價在其任職期間（2009年1月-2021年12月15日）上漲了約 4,370%。因此，英特爾仍有希望按照同樣的藍圖進行轉型。從根本上說，Tan 對半導體生態系統（從設計到製造）有着深刻的瞭解，他可以引導英特爾完成從集成設備製造商到像英偉達這樣的 AI 企業的複雜轉型。

來源：YCharts

英特爾能否在本土贏得芯片戰爭？

轉向特朗普總統的關稅政策，英特爾可能直接從政府和國防部門對美國製造的半導體日益增長的偏好中受益。公司與國防部的 Secure Enclave 計劃使其能夠利用對敏感應用中本土製造芯片需求的增加。這可能導致高利潤率合同和更穩定的收入。

關稅還可能加速關鍵供應鏈的迴流，可能爲英特爾帶來新的晶圓廠客戶，因爲汽車公司和製造企業轉向本地芯片製造以規避關稅。同時，關稅可能打擊英偉達和 AMD 的供應鏈。

來源：theguardian.com

總體而言，隨着依賴外國製造的競爭對手面臨成本通脹，競爭格局可能向英特爾傾斜。像 AMD 和英偉達這樣嚴重依賴臺積電等海外晶圓廠的公司可能會提高價格或吸收更高的成本（毛利率下降），從而爲英特爾提供潛在的定價權和供應優勢。

關稅公告後美元走弱也可能通過使英特爾的出口更具吸引力來提升其國際業務。這些基本面可以幫助英特爾在 AI PC 和數據中心領域獲得市場份額，同時爲其美國本土晶圓廠業務建立市場動力。關稅和領先轉型優勢對英特爾收入的影響尚未被華爾街的估計所考慮。然而，2025 年至今的股價波動清楚地表明，市場更傾向於英特爾而非英偉達和 AMD。

在關稅方面，上述好處可能影響半導體制造，因爲英特爾依賴像 阿斯麥和東京電子這樣的外國公司提供EUV光刻工具。如果出現報復性關稅，這些設備的成本可能大幅上升，可能推遲英特爾的晶圓廠擴張計劃。此外，對於依賴全球供應鏈的英特爾先進封裝技術（如 Foveros 和 EMIB），基板材料成本上升可能會減緩生產。所有這些都可能對英特爾在 AI 和數據中心市場的競爭力造成更大打擊。儘管英特爾已獲得78.6億美元的芯片法案資金以支持美國晶圓廠建設，但對進口設備的關稅仍可能損害進展。

此外，在需求方面，對進口電子產品（筆記本電腦和服務器）徵收 10% 的關稅可能打擊消費者和企業支出，直接影響英特爾的客戶端計算事業部（CCG）和數據中心與人工智能事業部（DCAI）。中國對美國技術出口徵收的報復性34%關稅進一步複雜化了業務問題，因爲中國約佔英特爾收入的25%-30%。如果由於宏觀經濟不確定性企業推遲IT升級，英特爾的數據中心銷售可能會下降，因此現有的市場份額損失可能會繼續對 AMD 和基於 ARM 的競爭對手造成影響。

來源：英特爾