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　　來源：牛錢網

　　導讀

　　嘉賓介紹：黃琬喆，大地期貨能源與碳中和組負責人，主要負責原油及油品板塊的研究分析。碩士畢業於英國利茲大學，具有較強的金融背景，擅長通過框架思維理解市場以及參與者心態。紮根於基本面研究，積極挖掘細節，明確把握不同階段的主要矛盾並進行分析。

　　核心觀點：所以現實端來看，不具備大跌的條件，大跌是關稅所引導的衰退概率飆升導致的。

　　正文

　　原油2505合約日線

　　關稅對原油的巨大衝擊，主要是宏觀邏輯上擔心需求崩塌。短期市場的交易主線是先避險，風險資產會大幅拋售。

　　1、關稅的角度

　　從這兩天的外盤跌幅來看，還沒有達到完全計價的程度。如果後續沒有關稅緩和的跡象，風險資產還要計價全線衰退的概率，原油還有進一步下跌的空間。

　　特朗普上臺後，美國大部分經濟數據已經出現明顯轉弱，滯脹的概率大幅增加，終端會出現明顯的需求崩塌，從而導致美國全面走向衰退的概率大幅增加。

　　關稅對原油需求造成多大量級的損失呢？

　　從歷史經驗來看，

　　第一是08年的金融危機，需求同比降幅在100—200萬桶/日。

　　第二是18年中美貿易戰疊加沙、俄聯合增產，2019年需求同比下降超過100萬桶/日。

　　第三是2020年疫情所導致的需求崩塌衝擊，疊加沙特和俄羅斯的價格戰，油價出現巨大跌幅，需求損失量級最高900萬桶/日。

　　所以關稅所引發的衰退兌現，需求損失的量級至少是100萬桶/日。

　　2025年的原油需求增長，市場預期在90—100萬桶/日，如果錨定衰退兌現，25年就沒有任何增長預期了。

　　2、歐佩克情況解讀

　　4月3號加關稅，布倫特的跌幅大概5美金。4月3號晚上，歐派克的8個自願減產國公佈5月份的產量計劃，油價又出現更大幅下跌。市場擔憂歐派克加速增產背後的真實意圖。

　　5月份會實施41.1萬桶的增產計劃，相當於此前三個月的增量。

　　二季度測算是30萬桶左右的緊平衡累庫格局。對於10萬桶不到的累庫幅度，只是緊平衡格局有所弱化，難有非常大的衝擊。

　　但是考慮補償減產的協議，如果補償減產完全實施，5月份實際的理論增產量級是27.4萬桶，對平衡的影響更少。從過往執行的情況來看，歐派克實際補償減產完成情況非常差，更有可能會維持30萬到35萬桶左右的實際增產量級。

　　那麼市場在恐慌什麼？主要是擔心未來可能出現價格戰。

　　我們認爲有三個相對合理的猜想：

　　第一個，沙特選擇聯合歐派克加速增產，會不會是爲伊朗問題做提前準備？

　　沙特在已知伊朗可能會在季度產量出問題的情況下，提前增產爲替代伊朗份額做準備。市場共識特朗普對伊朗進行極限施壓是大概率事件，最嚴重製裁的極端情況，伊朗至少還有120萬桶/日的產量損失空間，減產週期可能要花一年左右。

　　第二個，加速增產是爲了和頁岩油做價格戰。歐派克增產壓價可以進一步清退頁岩油未來的增產能力，搶奪頁岩油更多的市場份額。

　　油價中樞可能還有10—15美金的下跌空間，打到頁岩油的中樞成本50—55美金以下。

　　第三個，沙特對於內部長期超產行爲或不團結的警告。但這樣猜想可能性比較低，並不是當前的主要矛盾。

　　3、當前基本面主要矛盾

　　從現實端去看，現在庫存處在很低的位置，比較高的庫存都在運輸途中。

　　現貨目前比較活躍，月差也有比較強的支撐。最近這兩週Vitol在迪拜市場和北海市場持續掃貨，導致兩個市場的成交量和升貼水都有比較明顯的放大。

　　其次，需求的表現良好，關稅影響下，區域間的油品套利成本會增加，給了油品裂解比較強的支撐。

　　另外，季節性的旺季開始前，需要持續備貨的階段。

　　所以現實端來看，不具備大跌的條件，大跌是關稅所引導的衰退概率飆升導致的。

　　4、策略分享

　　第一，繼續擇機做闊ESS（布倫特掉期-迪拜掉期）。

　　第二，非常短期的角度，關稅政策沒有改變的情況下，做月差反套。

　　第三，中長期的角度，逢高空遠月合約。

　　■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機構觀點，據此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！

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責任編輯：趙思遠