智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，2024年12月，財政部、稅務總局、中央宣傳部聯合發佈《關於文化體制改革中經營性文化事業單位轉製爲企業稅收政策的公告》：經營性文化事業單位於2022年12月31日前轉製爲企業的，自轉制註冊之日起至2027年12月31日免徵企業所得稅。根據公告，“經營性文化事業單位”是指從事新聞出版、廣播影視和文化藝術的事業單位。國有出版集團均在免徵優惠範圍內。國有出版公司恢復免徵所得稅政策後，預計2025年利潤總額口徑延續穩健，考慮稅率變化後利潤迎來低基數下的增長。

申萬宏源主要觀點如下：

經營性文化事業單位所得稅免徵優惠延續，2025年預計國有出版利潤總額口徑延續穩健

2024年12月，財政部、稅務總局、中央宣傳部聯合發佈《關於文化體制改革中經營性文化事業單位轉製爲企業稅收政策的公告》：經營性文化事業單位於2022年12月31日前轉製爲企業的，自轉制註冊之日起至2027年12月31日免徵企業所得稅。根據公告，“經營性文化事業單位”是指從事新聞出版、廣播影視和文化藝術的事業單位。國有出版集團均在免徵優惠範圍內。

從會計處理上：1)對於2024年Q1-Q3已繳稅款，預計出版企業在24Q4衝回；2)對於2023年因改制文化企業稅收優惠政策的變化確認的一次性遞延所得稅費用在24Q4轉回。因此，國有出版公司恢復免徵所得稅政策後，預計2025年利潤總額口徑延續穩健，考慮稅率變化後利潤迎來低基數下的增長。

地方國有出版集團的資產負債表質量好，現金類資產扣除有息負債後，佔市值比重仍然較高

截至24Q3資產負債表情況，中文傳媒(現金類資產-有息負債)/市值超過100%，長江傳媒和皖新傳媒(現金類資產-有息負債)/市值約爲70%，中原傳媒、新華文軒(24Q4資產負債表數據計算)、時代出版、中南傳媒、浙版傳媒(現金類資產-有息負債)/市值超過或等於65%，山東出版、鳳凰傳媒(現金類資產-有息負債)/市值約爲55%。用貨幣資金、交易性金融資產、其他流動資產和其他非流動資產來描述現金類資產，其中，其他流動資產和其他非流動資產主要是大額存單、保本理財、買入返售金融資產等。

地方國有出版公司主營教輔教材業務，是優質的高股息標的

1)主營教材教輔業務，行業准入門檻高，面向中小學市場需求較剛性，因此現金流好，盈利能力穩定，因此有持續、穩定的分紅能力。教育部規定，教材出版、發行單位必須取得國家出版主管部門批准的教材出版、發行資質，因此各省地方出版集團有望長期經營當地的教材、教輔出版業務，且市場份額基本穩定。入選教材目錄較多的省份如江蘇的鳳凰傳媒、湖南的中南傳媒在教材教輔省外經營上具備一定優勢。

2)從歷史數據上看，地方出版有較高分紅意願：2020年-2022年分紅/歸母，2023年分紅/扣非利潤比例超過50%的：長江傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、浙版傳媒(21-23年)。

3)教育出版是家庭較爲需求剛性的基礎教育支出，雖部分省份教輔徵訂方式導致個別出版公司24Q3營收下滑，但已經有充分預期且各省情況並不相同。

標的方面

重點推薦有持續穩定分紅能力、分紅意願強的出版企業，以及在新業務積極佈局的公司。重點關注長江傳媒(600757.SH)(高分紅經營穩健、現金/市值佔比高)、中南傳媒(601098.SH)(高分紅、教材教輔穩健經營)、鳳凰傳媒(601928.SH)(高分紅、教材教輔穩健經營、有學科網等優質資產)等；另外，建議重點關注人口數量衆多，市場化競爭充分，積極佈局新業務的南方傳媒(601900.SH)。其他關注浙版傳媒(601921.SH)、皖新傳媒(601801.SH)、新華文軒(601811.SH)。

風險提示

圖書市場規模長期下滑的風險；中小學教材教輔出版發行政策變化的風險；出版公司受新技術衝擊的風險。