金吾財訊 | 中泰國際研報指，綠葉製藥(02186)2024年收入按年減少1.3%至60.6億元（人民幣，下同），股東淨利潤按年減少11.4%至4.7億元。公司的藥品銷售情況較好，因此佔公司收入比例達93.9%的產品銷售收入按年增加1.1%至56.9億元並略超預期。儘管如此，公司原先預計2024年底前能將精神分裂症藥物Erzofri的美國銷售權授予其他公司並獲2.5億元的銷售產品技術收入，但最終協議未達成，因此總收入遜預期。由於這類授權不會產生生產成本與銷售推廣及研發等費用，因此這項收入的減少顯着拖累淨利率。另外，由於旗下的博安生物(06955)2024年扭虧等，公司的非控股權益從去年同期的647.2萬元增加至1.7億元，最終股東淨利潤顯着遜於市場及該行的預測。該行提到，公司原來預計達成關於Erzofri的授權協議後，除2024年將獲得2.5億元付款外，2025年後也能獲得里程碑付款，該行原先預算2025-26E共有3億元銷售產品技術收入，但目前預計協議暫時不會達成，因此2025-26E將無銷售產品技術收入。綜上，該行將2025-26E收入預測分別下調4.9%、2.4%，反映銷售技術方面的收入預測調整，這部分收入的調整將對淨利潤產生較大影響。另外，該行也上調2025-26E非控股權益預測，最終2025-26E的股東淨利潤預測分別下調30.8%、22.0%。目標價調整至1.97港元，仍對應12.0倍2025E PER，評級下調至「中性」。