智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，增資後國有行股息率受攤薄影響有限，三年股東回報規劃方案亦打開了分紅上限，銀行股仍具紅利價值;同時資本增強延續了規模擴張動能，盈利或同步增長，伴隨風險化解銀行股PB估值有望進一步修復。外圍環境不確定下，以國有行爲代表的紅利類資產仍有支撐。同時，關注經濟復甦過程中客羣基礎好，財富業務突出的股份行，以及具有區位優勢的城商行。

開源證券主要觀點如下：

四家國有大行獲5200億元注資支持，大幅提升資本實力

注資規模考慮各行資本充足性，注資價格兼顧各方股東利益。此次定增，建行、中行、交行、郵儲分別獲注資1050/1650/1200/1300億元，其中5000億元由財政部發行特別國債認購，剩餘200億元來自交行、郵儲各自國有企業股東自有資金。注資規模主要考慮各行資本充足性，交行、郵儲注資前核心一級資本充足率相對較低，注資後兩家銀行資本指標提升幅度更大。財政部於定增後成爲交行控股股東，中行、建行控股股東仍爲中央匯金未變，參與定增的郵儲銀行國有企業股東持股比例略下降。價格上，四家銀行分別以0.73、0.74、0.67和0.76倍PB注資，溢價率8%~22%，受攤薄影響更明顯的交行、郵儲溢價率跟高。溢價注資體現了增資股東對銀行投資價值的認可，同時保護了原股東的利益。

此次定增目的

第一、銀行資本內源性補充承壓，以定增方式外源性補充資本，持續滿足監管要求;第二、國有大行是支持實體經濟的主力軍，定增後信貸投放能力增強，同步提升政策導向領域資源配置力度;第三、國有行抵禦非預期損失的能力上升，進一步推動國有行化解地產、地方隱債等領域的風險。

ROE、股息率受攤薄影響有限，預計資本補充可支撐銀行5年以上規模擴張

定增短期攤薄ROE、股息率，長期提升銀行資產投放及盈利能力。測算定增後，建行、中行、交行、郵儲2025年ROE降幅分別爲0.18/0.32/0.54/0.73pct，A股股息率下降0.21/0.37/0.81/0.86pct，H股股息率下降0.28/0.49/0.93/0.98pct，降幅均低於1pct符合市場預期。資本方面，定增後四家行核心一級資本充足率靜態提升0.49-1.51 pct;動態測算下，2030年建行、中行、交行、郵儲核心一級資本充足率分別爲13.49%、11.50%、9.89%、9.63%，高於各自監管要求4.49/2.50/1.39/1.63pct，資本緩衝區間充足，可滿足四家行至少5年的規模擴張。

信貸優先投向政策支持領域，AIC股權投資、債券配置能力同步提升

政策支持領域投放加碼，利率風險改善承債能力提升。資本補充後，四家國有行經營行爲或有如下變化：第一、資本能力夯實，淨息差資本平衡線放寬，信貸資源持續向普惠、綠色等領域傾斜;第二、AIC子公司對科創、戰略性新興產業股權投資範圍擴容、規模擴張;第三、持續推動房地產、地方隱債等領域風險化解;第四、利率風險指標改善，注資5000億約改善大行ΔEVE 0.06 -1.87pct，釋放長債、信用債承接空間。

風險提示：宏觀經濟下行、定增方案不及預期、海外經濟不確定性外溢。

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