預測1Q25 盈利同比+36%/環比+7%

港交所計劃於4 月30 日披露1Q25 業績：我們預計1Q25 收入同比+31%/環比+7%至68.3 億港幣，剔除投資收益及雜項收入後費類業務收入同比+47%/環比+10%至56.5 億港幣，盈利同比+36%/環比+7%至40.5 億港幣。

關注要點

市場交投活躍推升主營費類業務收入表現。1）現貨：1Q25 港股ADT同比+144%/環比+30%至2,427 億港幣，其中南下ADT同比+255%/環比+41%至1,099 億港幣，佔港股同比+7ppt/環比+2ppt至23%、交易貢獻顯著提升，北上ADT同比+44%/環比-17%至1,911 億元/佔A股7%；2）衍生品：股指衍生品ADV同比+6%/環比+3%至90.8 萬張、個股期權同比+50%/環比+23%至96.5 萬張；3）商品：LME ADV同比+7%/環比+11%至74.2 萬張；4）上市：1Q25 完成IPO 15 家、融資額182 億港幣（同比+279%/環比-43%），截至季末處理中上市申請家數104 家、同比+31 家/環比-3 家。

保證金規模或環比下行，海外債市景氣預計提振外部投資收益。我們預計1Q25 投資收益同比-15%/環比-5%至11.4 億港幣，其中同比降幅較高主因同期外部權益投資收益及息差高基數，就環比趨勢來看：1）1Q25 6MHIBOR（移動平均）/平均1M HIBOR 環比-7%/-10%、成本端利率降幅較大或推動保證金息差邊際提升，然而4Q 中後期以來衍生品交易保證金比例受波動率下行影響有所下降、或導致保證金規模環比下行；2）外部投資方面，1Q25 境外債券市場相對景氣，主要債券ETF 股價表現環比顯著改善，港交所當前以政府債等資產爲主的穩健外部投資策略或將有所受益。

政策持續博弈有望支撐市場活躍度表現，關注估值調整後配置價值。當前港交所1-yr forward P/E 交易於近三年/五年36%/24%分位，隨市調整後估值已迴歸至歷史相對低位。向前看，一方面境內外政策預期博弈有望催化市場交易活躍（4 月以來日均成交額3,440 億港幣，其中4 月7 日單日成交額6,209 億港幣、打破歷史單日最高記錄）、爲港交所盈利表現提供支撐；另一方面，潛在宏觀經濟政策出臺、港股市場深化改革等亦有望提供估值修復催化，建議持續關注港交所配置價值。

盈利預測與估值

基本維持盈利預測不變，當前港交所交易於26x/24x 25e/26e P/E。維持目標價435 港元及跑贏行業評級（對應38x/35x 25e/26e P/E及46%上行空間）。

風險

地緣風險；市場成交低迷；政策力度不及預期；海外流動性寬鬆不及預期。