事件：根據新華社4 月4 日消息，因杜邦中國集團有限公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場監管總局依法對杜邦中國集團有限公司開展立案調查。

點評：

亞太地區爲杜邦最大銷售區域，電子和水處理等業務爲杜邦主要增長領域。根據杜邦公司官網數據，2023 財年公司銷售額爲121 億美元，其中亞太地區銷售佔比高達43%，而北美地區銷售佔比約爲35%。杜邦主要聚焦於五大增長領域，分別爲電子（29%，2023 年銷售額佔比，後同）、水處理（12%）、防護（21%）、工業技術（28%）和下一代智駕（10%）。根據杜邦2024 年5 月以及2025 年1 月公告，杜邦計劃將在2025 年11 月1 日前將其旗下電子業務進行拆分，從而實現電子業務的獨立運營。此外，原計劃予以拆分的水處理業務則將繼續保留在杜邦的業務組合中。

杜邦電子業務主要包括半導體解決方案和互聯解決方案。2023 年，杜邦公司半導體解決方案相關業務共實現銷售額約19 億美元，約佔公司總銷售額的15.7%。2023年杜邦公司半導體技術業務銷售額絕大部分來自於亞太地區，對應銷售額佔比高達80%。杜邦半導體解決方案主要的產品包括CMP 墊、光刻材料、高性能清洗液和高性能顯示材料等。2023 年，杜邦互聯解決方案相關業務共實現銷售額約17 億美元，約佔公司總銷售額的14.0%，亞太地區同樣是該業務最大的銷售額來源地，亞太地區銷售額佔該業務銷售的比重高達74%。杜邦互聯解決方案主要的產品包括IC封裝、IC 載板、PCB 材料、PI 薄膜等。

中國對杜邦開展涉嫌反壟斷調查，有望推動離子交換樹脂國產替代進程。2023 年，杜邦公司水處理與防護業務（包括反滲透、超濾、離子交換和納濾等技術）實現銷售額56 億美元，其中水處理業務銷售額約15 億美元，佔比26%。2024 年，杜邦公司水處理與防護業務實現銷售額54 億美元，同比-4%，其中水處理業務銷售額低個位數下降主要由於上半年經銷商庫存去化，2024 年下半年杜邦公司水處理業務銷售額同比增長7%。亞太地區作爲杜邦公司主要銷售領域，其水處理與防護業務中離子交換樹脂業務一定程度上依賴中國市場消化其產能，此次中國對杜邦開展反壟斷調查，我們認爲有望加速離子交換樹脂（尤其是工業水處理領域 ）國產替代進程。

雖然我國離子交換樹脂出口量遠高於進口量，但部分高端離子交換樹脂產品仍依賴進口，此次反壟斷調查事件有望成爲以工業水處理離子交換樹脂爲代表的產品加快國產替代進程的契機，國內以藍曉科技、爭光股份爲代表的離子交換樹脂龍頭企業有望受益。

美國加徵“對等關稅”，新材料國產替代進程有望加速。當地時間4 月2 日，美國總統特朗普在白宮簽署關於所謂“對等關稅”的行政令，宣佈美國對貿易伙伴加徵10%的“最低基準關稅”，並對某些貿易伙伴徵收更高關稅。4 月4 日，國務院關稅稅則委員會發布公告稱，自2025 年4 月10 日12 時01 分起，對原產於美國的所有進口商品加徵34%關稅。由於“對等關稅”的執行，部分原產於美國的新材料產品價格將進一步提高，同時疊加前期美國政府有關政策，一系列進口新材料供應將持續趨緊。與此同時，國產新材料產品憑藉更高的性價比、更及時的技術響應服務等將更受下游客戶的青睞。同時，爲了保證自身供應鏈安全，集成電路、面板等高技術領域的下游客戶也在加速針對國產新材料產品進行驗證，加快了國產新材料的導入進度。

投資建議：美國加徵“對等關稅”，中國對杜邦等企業開展反壟斷調查，以我國半導體、離子交換樹脂等爲代表的新材料有望加速推進國產替代進程。離子交換樹脂領域建議關注藍曉科技、爭光股份；半導體材料領域建議關注國內半導體光刻膠、溼電子化學品、電子特氣、CMP 等領域子行業龍頭；面板材料領域建議關注奧來德、瑞聯新材、萬潤股份、萊特光電、八億時空。

風險提示：中美關稅政策不確定性風險、全球經濟衰退風險。