醫藥融資，寒冬未盡！

據統計，2024年國內醫療健康產業投融資額持續下滑，降至73億美元，融資事件數量也減少至811起，均不足2021年高峯期的四分之一。

當前，全球醫療創投策略發生明顯轉變，不再一味聚焦創新潛力，而是更青睞成熟且確定性高的項目。

這一轉變使得多家創新藥企，陷入“融資斷供”的生死競速之中，保住現金流成了企業能否繼續走下去的關鍵。

即便是身爲行業巨頭的復星醫藥，也未能置身事外。

僅在2024年度，復星醫藥便處置了旗下6家子公司的股權，並藉助減持、出售持有資產等方式，成功回籠資金約30億元。

到了2025年3月13日，公司再度發佈公告，宣佈已將和睦家醫院及診所的全部股權售出，持續推進業務的收縮。

如此舉措實屬意料之內，畢竟復星醫藥身上揹負的包袱實在太沉重了。

自2010年設立復宏漢霖起，復星醫藥便踏上了併購進擊之路。

此後，公司通過一系列佈局運轉，相繼進入疫苗、醫學診斷、醫美、醫院、手術機器人、CAR-T、小分子靶向藥等多個細分賽道，一路野蠻生長。

復星醫藥甚至被外界戲稱爲“恆瑞醫藥+邁瑞醫療+愛爾眼科的結合體”。

對此，公司前董事長陳啓宇曾公開表示，復星醫藥主要對標國際藥企巨頭強生，走多元併購的發展路線。

但近年來，受行業環境變化等多重因素影響，明顯看出公司的拓展之路，心有餘而力不足。

首先，業績表現不佳。

近年來，隨着前兩年公共衛生事件相關產品需求降低，復星醫藥業績持續下滑。

2024年，公司實現營收410.7億元，同比下滑0.8%；淨利潤雖同比增長27.7%，卻僅恢復至2018年水平。

同期，公司整體毛利率僅微升0.13個百分點。可見，此次淨利潤大幅回升，一方面得益於期間費用率的管控，另一方面則是由於2023年基數較低。

持續跟蹤復星醫藥的朋友或許留意到，復星醫藥絕大部分的經營利潤來自於其投資收益。

在2021年，公司投資收益一度高達46.24億元，佔當期淨利潤的98%，而其中80%以上來自聯營企業和合營企業。

然而，近兩年來，投資收益卻持續下滑。到了2024年，公司投資收益僅爲21.05億元，相較於2021年的巔峯時期，三年間暴跌54.48%。

其次，商譽、擔保金額高企。

從多年來的業務發展軌跡不難看出，復星醫藥志在構建醫療健康全產業鏈。

爲此，公司長期堅持多元併購策略，不斷拓展業務版圖。

但是，復星醫藥大規模併購的諸多公司資產質量參差不齊，導致公司內部子公司層層嵌套，股權結構龐大複雜。

這不僅增加了管理難度，也使得商譽減值風險直線上升。

到2024年，公司商譽已增長至109.1億元，佔總資產的9.28%，成爲公司發展中不容忽視的負擔。

與此同時，復星醫藥的部分子公司造血與融資能力皆弱，宛如無底洞，需要公司不斷融資擔保，持續輸血維持運營。

粗略統計，自上市以來，復星醫藥發佈的擔保相關公告近200條，且大多集中在公司步入併購式增長期之後。

根據2025年3月20日的最新公告，公司對外擔保金額已達239.98億元，擔保總額佔淨資產的51.87%。

雖說相比2024年的338.61億元與74.12%有所下降，但仍遠超官方50%的限制標準。

另外，從被擔保子公司的財務狀況來看，情況同樣不容樂觀。

在最新的擔保名單中，8家被擔保子公司裏，僅復星醫藥產業與復星北鈴在2024年前三季度實現業績盈利，其餘幾家均處於虧損狀態。

鉅額的擔保金額，加上資質參差不齊的子公司隊伍，極大地考驗着公司的現金保障能力。

再次，自身負債壓力大。

除了要爲子公司持續輸血、提供擔保之外，復星醫藥自身的償債負擔也極爲沉重。

截至2024年末，公司貨幣資金爲135.2億元，交易性金融資產25.96億元。然而，其短期負債卻高達187.1億元，一年內到期的非流動負債也有44.61億元，兩項負債之和遠遠超過公司同期的類現金資產規模。

同時，公司的流動比率與速動比率也均降至1以下，這表明公司流動資產不足以足額償還流動負債，財務風險正急劇攀升。

最後，管理層頻繁出走。

2024年以來，復星醫藥管理層變動頻繁，已有6名高管相繼離職，如前執行總裁李勝利、前副總裁許愛華和張躍建等。

要知道，高管團隊是公司戰略決策與執行的關鍵，如此密集的人員變動，不禁讓人擔憂公司未來戰略執行的連續性。

不過，當下公司最緊迫的難題仍是資金問題。

鉅額對外擔保與負債如同高懸的達摩克利斯之劍，一旦資金鍊斷裂，公司未來發展將直接受阻。

幸運的是，公司在逐漸正視這些問題。

一方面，復星醫藥着力剝離部分醫療醫藥業務，積極推進管線調整。

自2023年下半年起，公司陸續關停幾個國外高成本研發中心，將相關研發工作遷移至成本更低、效率更高的國內。

在資金投放上，重點佈局轉移性結直腸癌、ESR1突變乳腺癌等競品稀缺的適應症領域，同時大力推動TIGIT、EGFRADC等優勢管線，全力塑造未來差異化競爭優勢。

另一方面，復星醫藥全力聚焦回收現金流。

2024年，公司經營現金淨流入達44.77億元，同比增長31.13%，增速超越當期經營性利潤，創下歷史最優成績。

同時，復星醫藥也在持續開拓海外市場。

目前，其製藥與醫療器械業務已廣泛覆蓋美國、歐洲、非洲、印度及東南亞等地區，組建起超1000人的海外商業化團隊，海外營收佔比達27.51%。

2025年，公司的斯魯利單抗已啓動歐洲銷售，並且在未來1-2年內有望獲美國FDA批准。

因此，憑藉全球銷售網絡優勢與創新藥研發推進，復星醫藥有望在2027年實現PD-1產品在歐美市場商業化價值，步入發展正軌。

最後，總結一下。

長期併購使得復星醫藥揹負着沉重的商譽、負債及對外擔保負擔。

不過，公司正積極減負，重新聚焦核心業務，至於何時能擺脫困境、實現飛躍，不妨給予其更多耐心與時間。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。

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