智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，截至3月28日，42家上市銀行共有23家披露年報，包括6家國有行、8家股份行、3家城商行、6家農商行，此外還有12家未披露年報的銀行披露了快報。銀行標的選擇上，考慮到短中長期的風格差異，建議堅持長期主義和均衡配置，在國有行、股份行和區域行三個細分板塊中，各選前20%的自由現金流視角下估值佔優的銀行，這本身也會實現紅利、復甦和成長的均衡配置。

招商證券主要觀點如下：

2024年上市銀行業績延續邊際改善趨勢

23家上市銀行營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別爲-0.6%、-1.6%、1.8%，分別較24Q1~3變動+1.0pct、+1.2pct、+1.0pct;24Q4單季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別爲+0.8%、0.04%、+3.2%，分別較24Q3變動+3.7pct、+4.4pct、+2.2pct。個股方面，優質區域行絕對業績增速表現相對較好。

從業績驅動來看

2024年上市銀行信貸擠水分下規模擴張放緩，降息和減費讓利下息差和中收承壓，但利潤增速維持了韌性，一方面源自利率下行期債市浮盈貢獻了其他非息的高增;另一方面受益於資產質量優異的銀行撥備反哺。

展望2025年

預計銀行息差壓力會有所緩和，中收有望轉正，但債市利率結束單邊下行趨勢後，債市正常浮盈貢獻的其他非息高增難以爲繼，同時零售不良暴露尚未結束導致撥備反哺的力度也會有所收斂，所以正負貢獻綜合後，預計25年上市銀行整體業績增速繼續保持韌性狀態，業績增速中樞預計與2024年相當。

投資策略

2023和2024年前三季度，名義經濟和利潤增速下行期，銀行板塊得益於業績韌性和高股息特徵，明顯跑贏市場。銀行內部，也是高股息因子明顯佔優。2024年924之後，經濟和資本市場情緒回暖，復甦和成長因子逐漸佔優，銀行相對優勢收斂，板塊內部佔優因子也逐步發散。

展望後續

短期來看，經過一段時間上漲後，市場進入震盪期，外部環境不確定提升，銀行板塊的相對估值和股息水平的防禦優勢再次提升，高股息銀行預計再次跑出相對收益。中期來看，外部環境不確定性一定程度會提高國內政策延續性和力度，這將利好名義GDP增速的中樞提升，這意味着復甦類銀行會有一定的政策對沖期權。長期來看，上市銀行板塊ROE、業績增速和分紅率高於全市場，而估值低於全市場，事前低估值意味着事後的高回報。而且隨着未來公募基金評價體制更加註重長期業績和實際賺錢效應，預計高夏普和高長期年化回報的銀行板塊會受益於機構風格再配置，利好銀行板塊折價收斂和估值修復。所以當前階段，該行看好銀行板塊短中長期的絕對收益和相對收益。

風險提示：金融讓利，息差收窄，經濟恢復不及預期，資產質量惡化等。